研究结论

　　事件：3 月9 日统计局公布最新价格数据，2 月CPI 同比上涨0.9%，前值0.9%，环比增长0.6%，前值0.4%；PPI 同比上涨8.8%，前值9.1%，环比为0.5%，前值-0.2%。

　　同比来看，通胀表现较为平稳，但环比呈现上行趋势。CPI 同比涨幅与上月持平；PPI 同比增速仍在下行，涨幅比上月下降0.3 个百分点。环比来看，CPI 环比增速比上月扩大0.2 个百分点；PPI 环比结束了连续两个月的下行，转为上涨0.5 个百分点——在国际能源和大宗商品价格大幅波动之下，工业品价格重拾涨势。

　　PPI 上行最大的驱动来自石油、有色等大宗商品。石油和天然气开采业上涨41.9%，扩大3.7 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨30.2%，扩大0.1 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨20.4%，扩大0.6 个百分点。另外电价市场化推进电价上涨，电力热力生产和供应业上涨8.5%，扩大0.8 个百分点。

　　CPI 的拉升项主要是工业消费品价格，食品价格仍是拖累项。1)工业品价格同比上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点，而工业品中主要的上涨动力来自能源，其中汽油和柴油价格分别同比上涨23.9%和26.3%，涨幅比上月均有扩大。与能源上涨关系紧密的交通工具用燃油同比为23.4%，涨幅扩大3.2 个百分点。2)食品价格仍是负贡献，由于猪价还未迎来拐点，CPI 食品价格继续下行，同比下降3.9%，降幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 下降约0.76 个百分点。3)服务价格的涨幅有所下降，受春节假期过去和局部疫情的影响，服务价格的同比涨幅回落0.5 个百分点，其中飞机票和旅游价格分别上涨18.0%和4.5%，涨幅比上月均有回落。

　　PPI-CPI 剪刀差继续回落。PPI-CPI 剪刀差为7.9%，比上月收窄0.3 个百分点，但上游价格向下游的传导依然比较微弱。

　　俄乌冲突可能加剧输入性通胀，或将抬升全年通胀中枢。虽然俄罗斯和乌克兰在全球贸易中占比有限，两者GDP 相加大约只占全球经济的2%，但是俄乌在能源、农产品等商品方面举足轻重，军事冲突或将引发大宗商品价格大幅抬升。近期大宗商品上涨的速度和斜率均较高，2 月底布伦特原油的价格仅95 美元，现已上涨至将近130 美元，3 月南华工业品指数均值比2 月上涨了9.3%。展望全年，俄乌冲突的延续和发酵可能导致全年通胀中枢显著抬升，继续压制国内制造业盈利；CPI 的走势取决于油价上行的持续性，今年年中猪价或将迎来拐点，若届时油价依然高企，则CPI 可能在猪油共振下走高。

　　风险提示

　　疫情防控导致总需求超预期回落；

　　地缘政治演绎超预期，导致原油等大宗商品价格大幅上行。

（文章来源：东方证券）