电动化+智能化，PCB 发展新机遇。PCB 在汽车领域应用广泛，车用PCB 需求将持续提升。车用PCB 的增量主要来源于电动化和智能化。电动化PCB 增量主要来源于电控系统和FPC 代替传统电池线束，电控系统合计整车PCB 用量在5-8 平米之间，提升单车PCB 价值量约2000 元；FPC 替代动力电池中传统线束提升PCB单车价值量约600 元。智能化带来的PCB 需求主要ADAS 及智能座舱的渗透率提升，预计智能化带来的PCB 增量约为400 元。得益于电动化+智能化，我们预计2025年车用PCB 需求量将达1233 亿元，2020-2025 CAGR 达24%。

　　电动智能化带来车用PCB 的新格局。(1)行业壁垒提升。壁垒之一为技术壁垒：

　　新能源车中高频PCB、FPC、HDI 板需求旺盛，预计未来随着新能源车渗透率不断提升，高端PCB 产品在整个车用PCB 领域占比将持续提升，对车用PCB 厂商技术能力提出了更高的要求。壁垒之二为客户壁垒：新能源车的电控系统及辅助驾驶系统更关乎行车安全，对车用PCB 稳定性、安全性要求更高，通过客户认证更难，客户壁垒显著高于传统汽车领域。(2)竞争格局：大客户带来大订单，国内厂商受益。

　　随着汽车电子一体化的提高，PCB 供应商需要早期参与到厂商的设计过程，使得PCB供应商与整车厂商联系更加紧密。新能源车PCB 价值量是传统汽车的6 倍左右，且有如电控系统PCB 价值量极大的部件，这意味着绑定大客户可以获得更大订单，一旦获得核心部件的PCB 订单将带来巨大的价值量，将更易形成规模效应。2019 年全球车用PCB 中国大陆厂商市场份额占比合计不超过10%，而PCB 整体产值大陆已经占比超50%。随着特斯拉国产化率不断提升，本土整车品牌崛起，中国新能源车销量和市场竞争力与日俱增有望进一步展开国内PCB 市场。

　　追踪PCB 行业景气度：原材料价格与供需情况。我们认为可以通过原材料价格和供需景气度追踪PCB 行业景气度。一般而言，原材料价格提高，PCB 厂商无法及时向下游传导涨价压力，将导致毛利率下降，据我们观察PCB 厂商毛利率与铜价呈明显负相关，可以通过观察铜价走势判断PCB 企业利润率情况。供需情况可以观察PCB厂商的在手订单、产能利用率和交期。我们认为只要把握住原材料价格与供需情况，就可以追踪PCB 企业景气度，更好的把握投资机会。

　　投资建议：车用PCB 随着汽车电动智能化趋势需求激增，未来市场空间广阔，“含车量”高PCB 企业受益最大。目前车用PCB 的增长主要来自于新能源车客户，而传统汽车厂商将面临向新能源车的转型，现有传统汽车客户的PCB 厂商增长潜力巨大。建议关注汽车业务布局良好且进入主要汽车领域大客户供应链的PCB 厂商：世运电路、东山精密、沪电股份、景旺电子、胜宏科技、四会富仕。

　　风险提示：电动车渗透率不及预期风险；新建产能不及预期；行业竞争加剧；市场需求/规模测算不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息滞后风险。

（文章来源：中泰证券）