报告导读

　　珀莱雅、鲁商发展、华熙生物发布1-2 月经营情况，收入分别同比增长30%、147%、55%。

　　投资要点

　　公告一：珀莱雅22 年1-2 月收入/归母净利同增30%/35%。

　　业绩回顾：22 年1-2 月，珀莱雅实现营收6.3 亿元(+30%)；归母净利约0.6亿元(+35%)。根据22 年增速倒推，珀莱雅2021 年1-2 月营收4.8 亿元，归母净利约0.4 亿元，则2021 年3 月营收4.2 亿元，归母净利约0.7 亿元。3 月单月收入/归母净利占21 年1-3 月的47%和60%。

　　业绩展望：珀莱雅今年3.8 活动销售额超预期，有望带动一季报超预期。实现成就包括天猫官旗同比增长200%+、抖音同比增长100%+、天猫美妆TOP1、京东国货护肤TOP1、热门产品早C 晚A/双抗精华累计销量超7.8/16 万件。

　　业绩超预期核心原因解读：

　　1)大单品策略成功，延长产品生命周期，显著提升消费客单价。以早C 晚A为代表的精华大单品孵化成功，根据爬虫数据，我们判断天猫渠道的精华类占比提升，并带动客单价由去年年初的100 元+至200 元+。

　　2)积极切入抖音渠道带来新增量。2021 年年初，珀莱雅作为“嗅觉敏锐”的国货代表，率先入驻抖音。根据爬虫数据，我们判断2021 年珀莱雅抖音占比10%+，2022 年该比例有望再提升。

　　3)新品牌加速孵化。新锐彩妆品牌彩棠快速成长，预计2021 年收入突破2 亿元，2022 年仍有望维持快速增长。

　　公告二：鲁商发展21 年1-2 月化妆品收入同比+147%。

　　业绩回顾：2022 年1-2 月：化妆品板块收入2.2 亿元，同比增长147%；原料及添加剂板块(以玻尿酸原料为主)收入4517 万元，同比增长12%。

　　业绩展望：预计2021 年化妆品收入约15 亿元(颐莲6-7 亿元、瑷尔博士7-8亿元其它品牌1 亿元)，净利率维持约12%水平；展望2022 年，预计化妆品仍有望实现高速增长。

　　业绩超预期核心原因解读：

　　1)抖音、京东等新渠道超预期：一方面，公司主品牌颐莲、瑷尔博士在天猫渠道保持稳健增长；另一方面，颐莲、瑷尔博士客单价通常集中在100-200元，公司营销策略+品牌定位适合当前抖音美妆玩法，因此部分流量切换至抖音，抖音渠道作为新增量渠道表现出色，进一步拉升增速。此外，颐莲京东表现亦不俗，去年双十一颐莲荣登京东美妆类TOP3。

　　2)公司战略支持：2022 年1 月，公司换帅，原福瑞达总经理贾庆文担任新董事长，意味着公司未来持续加码大健康事业，更重视化妆品+医药板块布局。

　　3)员工积极性进一步激发：2021 年12 月，子公司福瑞达生物(负责化妆品业务)引入战投落地，股权结构变为：鲁商发展82.42%+5 家战投(腾讯、壹网壹创子公司等)16.9%+2 家员工持股平台0.68%。化妆品引入战投并加码员工股权绑定，叠加公司之前实施的超额利润分享机制、灵活KPI 考核等，激励体系进一步向市场化看齐。

　　公告三：华熙生物22 年1-2 月实现营业总收入约6.4 亿元，同比增长约55%。

　　业绩回顾：21 年全年收入49.5 亿元，归母净利7.8 亿元。其中功能性护肤品同比增长147%。22 年1-2 月收入6.4 亿元，同比增长88%。

　　业绩展望：22 年1-2 月收入增幅达55%，预计主要系功能性护肤板块高增拉动。公司4 大护肤品牌的品牌建设成效显著，润百颜及夸迪均初具规模，定位敏感肌的米蓓尔、定位“成分党”的BioMeso 增速迅猛。公司加码抖音渠道，华熙生物美妆专营店主要售卖4 大品牌产品，21 年上量迅猛。展望2022年，预计功能性护肤板块将维持高增。

　　以上三份公告彰显化妆品优质公司的高成长性，对此我们认为：

　　1)β：化妆品格局的变革以老渠道红利见顶、新渠道红利爆发为起点，新渠道或具备高β属性。

　　渠道变革一旦出现，谁最先渗透入新渠道，就最能赢得这一轮快增长。护肤和彩妆天然具备趣味性强的特征，适合直播、短视频打法，2021 年抖音、快手渠道美妆红利的出现，国货凭借“接地气、懂人情”更先渗透。目前抖音、快手等新模式尚属于摸索期，谁最先摸索成熟，就有望享有这一轮渠道红利。建议重视新一轮渠道变革背景下，品牌崛起的新机遇。

　　2)α：研发背书+渠道开拓+管理赋能均为品牌重要的α属性，行业增速分化，大浪淘沙后强α属性的公司才能立于不败之地。

　　风险提示：疫情影响经营情况的风险；市场竞争加剧的风险；公司战略失误的风险。

（文章来源：浙商证券）