前言：

　　开年以来，经济层面大的变化可能在财政端。财政在发力。主要有三个层面的体现。1)专项债发行前倾，推动社融总量增速持续上行。1-2 月新增专项债8775 亿元，占“提前批”额度的60%以上。2)财政支出在加快，推动M2 增速中枢上行。3)受财政支出加快影响，企业中长期信贷增量同比有所修复，基建增速有所好转。

　　其他环节变化不大。包括外需可能依然偏强，地产以及服务业依然偏弱。PPI同比延续回落态势，CPI 继续保持低位。

　　具体数据层面：

　　(一)金融数据：政策推动修复，实体融资仍弱预计2 月新增社融2.15 万亿，社融存量同比约为10.6%，较1 月回升0.1 个百分点。政府债层面，2 月政府债净融资约为3500 亿，同比多增约3000 亿。

　　预计2 月新增贷款1.4 万亿，贷款存量同比11.5%，与1 月持平。预计2 月票据融资和企业短期贷款仍将是支撑信贷的重要因素，企业中长期贷款在去年高基数的影响下预计同比重回负增区间。居民贷款受制于商品房销售等因素的抑制下，居民贷款同比增量预计与1 月持平，同为-4000 亿左右。

　　(二)经济数据：基建从预期逐步走向现实

　　外贸：预计1-2 月出口同比+12%，进口同比+8%。

　　社零：预计1-2 月社零增速为3.5%，继续偏弱运行。

　　固投：预计1-2 月固投增速3.5%左右，其中基建、制造业投资相对偏高，地产投资-10%左右。基建发力从预期走向现实。2 月建筑业PMI 的改善，很大程度上得益于基建的改善。2 月，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9 个百分点。

　　生产：预计1-2 月工业增加值增速5%左右，略好于去年12 月的4.3%的同比。

　　(三)物价数据：PPI 同比和CPI 同比继续回落上游大宗商品涨价推动PPI 环比再转正，但翘尾因素回落幅度更大，预计2 月PPI 同比回落至8.5%左右。预计2 月CPI 同比继续回落至0.7%左右。

　　风险提示：

　　稳增长政策超预期，俄乌冲突加剧。

（文章来源：华创证券）