上周，全国平均猪粮比价为4.98∶1，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间；2月28日，国家发展改革委将立即启动中央冻猪肉储备收储工作，将组织4万吨中央储备冻猪肉收储工作，分别于2022年3月3日和3月4日进行。

　　我们认为从历年收储量规模、政策响应等来看收储政策对市场的影响有限，更多的是通过释放收储信号在一定程度上影响市场情绪：1)历年我国储备肉占比一直较低；20世纪90年代，国家储备猪肉每年的入库数量占猪肉年产量的0.28%~0.56%，进入21世纪后猪肉储备一度跌至4万吨；2019年来因为非瘟带来的生猪价格上涨，共进行三次收储，共20万吨，21年连续收储四次左右，共7.25万吨，均占全年猪肉产量的一个点不到；2)政策响应时间或影响效果；由于市场变化较快及收储政策多头管理，从发现市场剧烈波动到做出收储决策，往往需要几周甚至几个月的时间；我们统计了从09年来历次收储时间及猪价表现，09年来共有17次国家级收储，收储后一周内猪价上涨的共有10次，但超过5%的仅有2次，月内猪价上涨的共有10次，超过10%的共有3次，故从历史看政策短期内对生猪市场作用有限。

　　中期大势如洪流难挡，当前黄金配置期；我们认为中期大势如洪流难挡：1)上半年猪价会持续低于预期，同时行业现金流也将由紧张陷入枯竭，维持产能去化“势不可挡”判断；2)板块的估值离价值中枢普遍都还有非常可观的空间；短期催化不会缺席：1)能繁存栏：预计2月存栏数据将继续下行，市场对反转依然较弱的信心会非线性增强；2)猪价：继续走低的窗口或将开启；3)成本：俄乌冲突使得玉米、豆粕价格走高，养殖成本上升带动去产能加速；重申“第二波已开启”，“一季度为黄金配置期”，“上半年比下半年好”的观点判断，维持2021年9月以来板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续带动整个大养殖板块表现。

　　投资建议：推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、巨星农牧、唐人神等；推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。

　　风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

（文章来源：国泰君安证券研究）