宏观要点

　　【国际】

　　美联储大概率3月开始加息，通胀高涨下市场预期加息次数与日俱增。

　　1 月美联储议息会议上，美联储表态比以往更为鹰派。在利率方面，美联储称联邦基金利率目标是货币政策转向的主要工具，同时美联储主席鲍威尔暗示将从3 月开始加息。就未来的加息次数，美联储多位官员称需要视未来经济数据而定，在资产负债表方面， 扩表将在3 月初正式终止。尽管美联储并没有对未来缩表的具体时间和路径给出细节， 但是其发布了单独的缩表指引，显示 1)会在开始加息后才启动缩表；2)缩表节奏不会过于激进；3)缩表后美联储将主要持有国债。

　　持续的通胀压力下，市场对 2022 年加息次数的预测与日俱增。美国 1 月 CPI 同比上涨7.5%，续创 40 年新高。目前联邦基金期货市场预计 2022 年美联储将会加息 5 次，3 月会议上更大可能加息 25 个基点。更有一些大行预计美联储加息会更为激进，高盛和美银都预计今年美联储将加息 7 次，每次加息 25 个基点。至于缩表，目前市场普遍预计6 月开始缩表。

　　全球地缘政治风险升温，短期内冲击风险偏好，成为主导资本市场波动的主要因素。

　　俄罗斯乌克兰紧张局势多重反转，美国总统拜登频繁表态，地缘政治风险升温下市场避险情绪浓厚。股票市场上，美股主要股指多日下跌。商品市场上，原油价格2月一

　　度升至7年高点，避险情绪也推动黄金价格升至8个月高点。

　　中美关系也是市场关注焦点。1)美国持续对中国企业展开制裁，对市场情绪带来冲击，相关板块回调显著。

　　(UnverifiedList，UVL)，包括药明生物两间位于无锡和上海的公司。同时，制裁谣言甚嚣尘上，宁德时代、立讯精密等多家中国制造业龙头公司被错杀，医药、动力电池、电子板块跌幅显著。2)美国众议院在2月4日通过了《美国竞争法案》，该法案拨出近千亿美元以推动美国半导体制造业的升级和研究，以加强供应链韧性。同时该法案还加快了先前《外国公司问责法》提出的在美国上市中概股退市的时间表。

　　【中国】

　　经济增长边际起色，但仍有压力，还需“稳增长”政策支持。

　　制造业逐渐企稳，疫情压制服务业，需求仍显疲弱。1月制造业PMI环比回落0.2个百分点至50.1%，与彭博预测中值(50.0%)一致，连续第三个月位于扩张区间。但需求尚未恢复，新订单分享环比下降0.4个百分点至49.3%，且已经连续六个月处于收缩区间，为历史最长时间。疫情依旧是压制服务业复苏的重要因素，1月服务业商务活动指数环比下降1.7个百分点至50.3%。

　　和海外市场相反的是，通胀继续回落。1月CPI同比进一步回落至0.9%(前值1.5%，略低于市场预期1.1%)，环比下滑主要由菜肉价格下跌贡献。1月PPI同比进一步回落至9.1%(前值10.3%，略低于市场预期的9.2%)，主要由于高基数和原材料价格下跌。通胀弱势显示出需求依然疲软。

　　展望未来数月，我们预计在一系列稳增长政策支撑下，制造业生产经营活动将持续改善，需求复苏仍有看疫情发展，经济增长预期有望在年中前后逐步触底回升。3月份即将召开全国两会，预计更多利好政策有望出台，有望为中国增长目标和政策执行方案提供更多信息。在稳增长、低通胀的背景下，中国政策持续发力支持信贷增长和经济发展。

　　1月中国央行动作频频，既去年年末降准之后，再度宣布调降多项利率水平。1月新增社融6.17万亿元，新增信贷3.98万亿元，皆创下历史单月新高，信贷扩张与政府债净融资齐发力，强劲的信贷数据表明这些稳增长政策正在逐步见效。

　　2022年2月11日，央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》，显示出更明确的货币发力信号。报告中提出，在经济形势方面，全球面临疫情、通胀、发达国家货币收紧“三重风险”，而中国国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。在货币政策方面，央行稳增长态度更坚决，表示要加大跨周期调节力度，并强调了对发达国家货币收紧影响的关注。

　　产品配置

　　【配置观点和产品推荐】

　　【杠反产品观点】

　　近期地缘政治风险短期内对风险偏好造成冲击，令风险资产波动加剧，避险资产收益。虽然地缘冲突往往是瞬时性冲击，难改原有趋势，但建议采用杠杆及反向产品对冲短期波动。

　　美股方面，近期美股科技股受制于避险情绪和加息预期，龙头股出现单日巨幅回调，推荐南方东英纳斯达克 100 指数每日反向(-2x)产品(7568.HK)进行对冲。

　　大宗商品方面，黄金价格在实际利率上升和避险情绪升温两方面因素影响下，价格波动上升，推荐南方东英黄金期货每日杠杆(2x)产品(7299.HK)和南方东英黄金期货每日反向(-1x)产品(7374.HK)。尽管供不应求预计令原油价格维持高位，但短期表现过多受制于俄乌局势影响， 具有短期向下调整的可能性，推荐南方东英 WTI 原油期货每日反向 (-1x) 产品(7345.HK)。

　　截至 2022 年2月 18 日，恒生沪深港通 AH 股溢价指数为 139.28，继续推荐 AH 溢价交易策略 Long 7333+7200，该策略一般适用于 AH 溢价长期均值回归到 130 水的过程中。

　　资产表现回顾

　　2022 年开年全球风险资产重挫，但港股逆市上扬。

　　在诸多不确定性因素下，美股主要股指 1 月表现为 2020 年 3 月以来最差。

　　A 股主要股指全线下跌，前期强势的成长风格和细分主题回调显著，同时价值风格未能迎头赶上。富时中国 A50 指数跌超 5.9%，中证光伏产业指数大幅下跌 15%。

　　港股市场逆市上扬，恒生指数和恒生中国企业指数均分别上涨 1.73%和 1.38%，但恒生科技指数仍旧备受压力。

　　在央行宽松、资本流入、出口韧性等支撑下，中国国债延续涨势。

　　全球原油需求强劲、供给恢复速度滞后，再加上近期产油地区政治局势紧张，推升原油价格攀升至 2014 年以来的七年高位。

（文章来源：南方东英）