投资摘要：

　　每周一谈：审视周期建材

　　地产竣工端存较大预期差：我们对2022 年竣工需求有着乐观的预期，由于前期销售高景气，竣工需求客观存在，但竣工实际景气度取决于地产企业资金到位情况。从较短的时间维度来看，地产资金链暂未显著恢复，导致竣工端短期将维持弱势。但我们认为较大规模竣工需求客观存在，地产企业有望在渐宽的政策环境中实现资金链逐步修复，竣工端将首先受益。叠加地方政府发力“保交楼”，引入地方国企接手问题项目施工保交付，我们认为整个2022 年竣工仍将保持较高强度，地产后周期建材并未进入业绩下行期，同时竣工修复或将阶段性赋予玻璃较大弹性。

　　地产销售是行业估值的锚：地产销售复苏过程整体仍较为缓慢，博弈消费建材估值修复或需等待新的政策信号。我们梳理了几家主要房企的销售数据，多数企业2022 年1 月地产销售面积同比下滑幅度在40%以上，保利一枝独秀同比仅下滑12%。政策端虽积极信号频出却又保持充分的克制，而前期问题地产项目较多使得居民购房观望情绪较浓，销售回暖尚需新的催化剂。上周多家媒体报道菏泽、重庆等多地首付比例降低至20%，但并非实质性信号。在当前地产企业经营情况未得到实质性改善的情况下，政策纠偏仍将持续，真正积极的催化信号出现仅需一些耐心。销售数据不景气将导致消费建材企业估值承压，竣工修复或阶段性带来业绩弹性，但地产销售仍是大规模行情的决定性因素。

　　从央企经营情况看基建开门红：建筑央企1 月新签合同额同比大幅增长，基建开门红极具确定性，一季度新签合同额有望延续大幅增长。中化、中铁、中铁建1 月新签合同额同增超80%，中国建筑、中冶新签分别同增13%、6%。从中国建筑新签合同额来看，建筑施工业务维持高景气，而地产业务较为低迷。

　　地产销售额164 亿元，同比下滑40.3%。

　　重点子行业跟踪：

　　玻璃：至2 月18 日，全国最新玻璃均价为2454.08 元/吨，较上一周环比上涨10.6%，现货跟涨但预期已边际下行。经历过前期补货行情后，刚需逐渐占据需求重要部分。多数地区周初提货积极性较高，随后边际放缓，在价格快速提升影响下观望情绪渐浓。重点监测省份生产企业库存总量为3810 万重量箱，较节前减少532 万重箱，厂家库存处于近年来低位。市场需求由备货需求向刚需切换，需密切关注加工厂订单情况对现货行情的催化。继续上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内暂无法验证，震荡市或占主导。我们高度看好玻璃行业的长景气周期，玻璃龙头全年净利润有望维持在高位，并无周期下行之虞。继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的一体化龙头信义玻璃。

　　水泥：截止2022 年2 月18 日，全国水泥均价472.67 元/吨，环比上周下跌0.09%，同比去年上涨5.54%。春节后价格基本持平，市场需求处于缓慢恢复中，供给端生产也暂未恢复。全国各省区陆续公布一季度错峰停窑计划，停窑天数普遍超过去年同期。企业库存较上周略降，全国熟料库容比均值为54.97%， 较春节前上升1.98%。磨机开工负荷为13.94%， 环比上升6.92%。本期水泥-煤炭价格差均值为341.38 元/吨，环比上周下跌0.35%。

　　与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值上涨1.03%。

　　消费建材：地产销售开工数据回暖前将持续压制板块情绪，从微观角度跟踪，1 月地产销售颇为不景气，我们预计政策端仍将维持对地产复苏的支持力度，新政策出台可期。行业减值危机后，对经营质量的重视将使得成长的油门略有松动，此外海外加息风险或将使得成长风格在一段时间内承压，我们建议优选非房地产业务领先的防水及管材龙头。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、中国联塑。

　　市场回顾：截至2 月18 日收盘，建材板块周下跌0.21%，沪深300 指数上涨 1.08%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第21 位，年初至今涨幅为-1.36%，在申万31 个板块中位列第11 位。

　　个股涨幅前五名：中铁装配、ST 雅博、韩建河山、四方新材、宁波富达。

　　个股跌幅前五名：三棵树、亚士创能、坚朗五金、旗滨集团、纳川股份。

　　投资策略：重点推荐建材中消费属性占优的伟星新材、强者恒强的东方雨虹、传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的产业龙头信义玻璃；建议关注受益于基建投资的工程塑料管龙头中国联塑及钢结构龙头鸿路钢构、同时推荐稳增长预期下低估值高股息的水泥板块。

　　风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

（文章来源：申港证券）