节后第一周，1 月金融数据公布，社融口径下直接、间接融资均有较为明显的增量，稳信用效果正持续显现；但从信贷结构看，居民长短贷均处弱势，或印证1 月居民消费、地产改善幅度仍较有限。

　　社融总量如期“开门红”，稳增长力度可期。1 月社融存量同比增速为10.5%，较上月加快0.2 个百分点；当月新增社融规模为61700 亿元，同比多增9816 亿元，符合央行“窗口指导”配合稳增长的意图。新增人民币贷款较去年同期多增3818 亿元，是当月新增社融的主要增量。政府债券净融资额为6026 亿元，同比多增3589 亿元，贡献了较大增量，2022 年政府债发行前置是主要原因。今年提前批专项债大概率将在两会前发行完成，为基建投资增速提供支撑。

　　但从信贷结构看，1 月居民部门新增贷款规模为8430 亿元，同比少增4270亿元，其中居民长短期贷款同比均有明显减量。1 月居民部门新增短期贷款为1006 亿元，同比少增2272 亿元，居民短期消费意愿较去年仍有明显走弱。1 月居民部门中长期贷款为7424 亿元，同比少增2024 亿元，房地产政策虽然边际有所放松，但地产信贷扩张不明显，有待进一步发力和政策端支持。

　　1 月企(事)业单位新增贷款33600 亿元，同比多增8100 亿元，单位短贷贡献主要增量，同比多增4345 亿元。单位中长期贷同比多增600 亿元，是自2021 年7 月以来首次同比转正，反映出企业长期融资需求回暖。

　　海外方面，CPI 数据进一步提升了市场对于美联储宽松退出的预期。数据方面，本周四美国商务部数据显示，美国1 月CPI 同比升7.5%，创1982年2 月以来新高，预期升7.3%，前值升7.0%；核心CPI 同比升6%，创1982 年9 月以来新高，预期升5.9%，前值升5.5%，引发市场对美联储加速收缩的担忧。同时，美劳动力市场也维持较好的修复态势，美国劳工部数据显示，截至2 月5 日当周初请失业金人数22.3 万人，低于预期的23 万人，前值23.8 万人小幅上修至23.9 万人。此外，本周联储官员也对加息的节奏有所表态，本周四，美联储投票委员圣路易斯联储行长布拉德表示，支持在7 月初前累计加息100 个基点，包括3 月一次性加50 个基点，以应对40 年来最严重的通胀，对美联储加息预期再添“一把柴”，周内部分海外市场机构认为，美联储在未来3 次会议上或将累计加息100个基点，3 月会议加息50 基点的概率提升。

　　在紧缩预期高涨的背景下，数据发布当天，10 年期美债收益率升破2%重要关口，最高升幅接近12 个基点，创2019 年8 月以来新高；对货币政策更敏感的2 年期美债收益率跳涨逾20 个基点，一度触及1.64%，创新冠疫情以来的新高。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）