板块受市场偏好影响承压，估值处于PE 24%历史分位具备高性价比市场流动性及偏好影响下，国防军工指数(申万)自年初回撤17.92%。据Wind 数据披露，截至2022 年1 月28 日，国防军工指数(申万)收盘1623.66 点，较2022 年1 月1日(1978.19 点)回调17.92%，同期沪深300 指数回调7.62%，创业板指回调12.45%。我们认为，国防军工指数本次调整主要受市场流动性及对成长类赛道偏好影响，同样处于成长类赛道的光伏指数、新能源赛道年初至今同样出现15.66%、15.29%的回调，与产业中长期趋势及企业基本面逻辑无关。

　　板块估值目前处于历史PE 24.04%分位值，行业进入高性价比区域。纵向对比维度看，目前国防军工板块PE-TTM 回落至65.95x，较历史最高点(245.82x，2015 年11 月)处于45.42%分位值。考虑到“十四五”产业高景气周期及2022 年行业维持高增速(二阶导为正)等因素，我们判断目前板块已进入高性价比区域。横向对比维度看，对比同样兼顾增长持续度、国家长期战略匹配度、预期稳定正向扩张等特点的锂电、光伏等方向，我们发现其PEG 普遍在1.4-1.5x 左右，而军工普遍在1xPEG 左右，因此可判断目前军工估值并未出现明显泡沫化，具备较大空间。

　　个股估值分析：核心标的估值普遍进入20%分位区间分析框架：我们以国防军工核心标的为标的池，拉取2016 年1 月1 日或自公司成立(3年及以上)至2022 年1 月28 日公司股价、当年预测净利润及总股本，测算公司当年预测PE 值，再使用公司2022 年预测PE 值进行历史估值分位测算。按照以上分析框架我们可以看到，目前板块多数核心标的当前预测PE 已进入20%历史估值分位区间，如：

　　材料类企业-宝钛股份 0.9%；西部超导 4.0%；中航高科 0.5% 分位值；

　　航空中间工序环节-三角防务 3.2%；利君股份 0.9%；爱乐达 2.2% 分位值；

　　主机厂-中航西飞 1.1%；中直股份 0.1%；洪都航空 2.8% 分位值

　　军工电子-火炬电子 13.7%；鸿远电子 29.1%；宏达电子1.5%；紫光国微12.8%；振华科技 32% 分位值

　　通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底，相关企业已经进入到较高性价比区域。此外，中航重机等企业由于2021 年实施股权激励，基本面实现业绩快速释放，具备较高估值溢价，因此估值分位水平相对较高；航发动力等成本前置型企业受行业属性影响(产业景气度起点，高研发费用导致前期利润释放较低)，使用PE 相对估值分析将有所失真，需额外采用PS 等估值方法进行分析。

　　投资建议：年初至今军工板块受到市场流动性及偏好影响有所承压，我们判断行业基本面未受到影响，建议持续关注以下军工2022 四大看点(1)2022 年增速具备强比较优势；

　　军工由于2022 年是行业整体新建产能首年释放期，收入端增速将加速，因此二阶导为正，部分板块可具备更长的增速扩张期，具备策略上讲的行业比较优势。

　　(2)新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；

　　(3)军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；(4)我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企)，进行市场化机制改革。

　　建议关注具有以下四类属性的相关个股标的：

　　(1) 具备高持续性、高景气度的航空发动机产业链：航发动力、中航重机、航宇科技、派克新材、西部超导等；

　　(2) 具备第二成长曲线的相关个股：爱乐达、中简科技等；(3) 具备高弹性的军工电子及导弹信息化类企业：智明达、紫光国微、国光电气、航天电器、振华科技、电容器类；

　　(4) 具备高贝塔属性的主机厂类企业：中航西飞、沈飞、洪都、北摩高科、中航机电等。

　　风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。

（文章来源：天风证券）