调味品：动销延续改善，行业拐点将至。总体看，春节需求延续边际改善趋势，行业处于底部回暖区间。受益于宏观需求回暖+提价备货刺激，我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长，但22Q1 上市公司报表端收入增速或相对平稳；从终端来看，行业动销持续改善，一方面整体货龄环比下降，但提价与备货推动海天货龄略微走高；另一方面促销力度适中，海天通过促销动作配合提价成功传导至KA 终端，厨邦提价尚未传导完成。展望后市，乐观看待22Q2之后行业迎来基本面拐点，主要得益于：1)疫情逐渐可控，零售&餐饮需求渐进式复苏；2)22H2 包材、大豆价格或逐步回落，成本端压力有望逐渐缓解；3)提价对业绩弹性的贡献有望逐季兑现。

　　速冻食品：动销相对平稳，促销力度缓和。21H2 随着高基数压力的缓解，速冻食品C 端需求迎来边际改善，商超数据显示，2021 年11 月速冻食品销售额同比-4%，降幅较21H1 明显收窄。结合终端情况，2022 年春节由于疫情较去年相对好转，受益于居家消费的速冻食品动销略有减弱，但总体仍延续改善趋势。华东与华北地区，动销整体平稳，货龄处于适中水平，安井、三全约1~3 个月，其中华北较多产品货龄仅1 个月，我们判断原因在于北京疫情管控较严导致就地过年消费需求较多。西南地区，动销整体偏弱，货龄相对更高，安井、三全约1~4 个月，有较多促销打折活动。

　　预制菜：疫情叠加春节旺季，催化C 端需求旺盛。整体来看，2022年春节预制菜C 端消费呈现二大特征：区域分化(华东>其他地区)，渠道分化(线上>线下)。线上&新零售渠道繁荣，成为预制菜率先切入C 端市场的入口，淘宝、京东生鲜、叮咚买菜等平台今年春节前预制菜实现高双位数增长。线下渠道动销相对平稳，华东地区较华北、西南更为成熟，整体铺货面积有限，品类&品牌均较少，尚未出现全国化的大单品。华东市场相对成熟，有多个区域性品牌，并且菜式较为多样(川菜+淮扬菜+粤菜)，但动销情况较为平稳，部分产品货龄偏高，接近8 个月。华北与西南处于导入期，调研发现KA、连锁超市均只有2~3 个品牌，并且菜式较为单一，动销好于华东地区，货龄大致在2~5 个月。

　　投资建议：短期来看，我们认为以调味品为代表的餐饮产业链已基本完成筑底过程，随着终端需求持续复苏+成本压力有望逐渐回落+提价逐渐传导落地，行业有望在22Q2 之后迎来真正的基本面拐点，实现戴维斯双击。长期来看，随着租金与人力成本不断提升，叠加人口结构变化的因素，复合调味品、速冻食品、预制菜享有广阔的成长空间，目前已经布局的企业将具备先发优势。建议关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、恒顺醋业(600305)、天味食品(603317)、安井食品(603345)。

　　风险提示：需求复苏不及预期；成本涨幅超预期；食品安全事件。

（文章来源：中国银河证券）