前言：年初以来市场遭遇颠簸，有美联储加息甚至缩表担忧升温因素影响，更多则是国内市场自身微观流动性的负反馈才是主要矛盾。连续调整后，我们跟踪的四个指标已显示市场利空释放较为充分、调整接近已尾声。

　　指标一：基金发行已在回暖，自购规模显著增加

　　年初基金发行遇冷，一度引发市场关注。由于开年基金发行往往迎来“开门红”，因此今年1月基金发行排期依旧密集，共有60只偏股型基金(股票型+混合型)将在1月开始认购，预计募集规模超4000亿元。但截止1月14日，偏股型基金仅累计发行274亿(第一周83.5亿、第二周190.2亿)，不仅低于披露的平均募资规模上限，还远低于去年12月单周平均284亿、2020年1月单周平均287亿、以及2021年1月单周平均954亿的发行规模。

　　但1月下旬以来，基金发行已在回暖。我们在1月20日报告《四问四答近期基金发行遇冷》中已经强调，“复盘历史，基金发行遇冷往往是由于A股下跌导致赚钱效应降低以及市场风险偏好回落”，“随着市场逐步企稳，基金发行也有望回暖，后续单月千亿发行仍将是常态”。近期基金发行已在回暖，1月17日至25日偏股基金新发619亿，年初以来累计发行892亿，基本回到正常水平，将为市场提供增量资金。与此同时，近期基金自购规模也显著增加。2021年12月偏股基金自购5.23亿元，创2015年7月以来新高。2022年1月至今再度自购4.25亿，同样处于2021年高位。显示从基金管理人的角度来说，当前市场也已处于底部区域。

　　指标二：IF、IC正基差开始收敛

　　2021年四季度以来，随着市场波动加剧，尤其是风格快速切换与打新策略表现不尽如人意，使得对冲产品的表现整体不佳，无论是公募还是私募的净值均有所回撤。根据兴业证券金工团队的测算，2021年9月1日至2022年1月14日，公募对冲类型基金的区间收益率为-2.56%，私募对冲策略精选指数的区间收益率为-2.32%。对冲类型基金表现不佳引发产品赎回，导致股指期货的空头套保力量减弱，成为2021年9月以来股指期货基差持续收敛、甚至转为正基差的重要原因。特别是近期股市大跌的同时股指期货正基差仍在扩大，很大程度来自量化产品平仓、解杠杆力量的推动。

　　但本周，沪深300、中证500期货正基差显著收敛，其中沪深300期货卖单卖单比再度回升，或预示着来自量化资金解杠杆的压力已显著释放。

　　指标三：热门赛道拥挤度显著回落

　　从拥挤度指标看，以“新半军”为代表的热门赛道当前拥挤度已回落至低位，来自交易拥挤、资金仓位调整方面的压力释放较为充分。结合成交占比/成交额分位、换手率、30日均线上个股占比、融资买入情绪、研报数量占比分位五大拥挤度指标来看，“新半军”中，新能源板块的拥挤程度大幅回落，拥挤度指标多已大幅低于阈值下限；半导体板块拥挤度也大幅降低，拥挤度指标均已低于或接近阈值下限；军工板块交易拥挤度较前期也显著回落，大部分指标也回落至均值上下。

　　指标四：标普500期权看跌/看涨回落

　　年初以来，随着美联储加息甚至缩表担忧升温、美债利率大幅上行导致美股尤其是美股科技股和高估值白马大跌，一度引发国内市场担忧，也进一步加深了A股新能源、半导体等高估值板块调整压力。

　　当前，尽管美联储1月议息会议声明新增表述“将很快上调联邦基金利率的目标区间”，鲍威尔也表示“如果一切条件适合，将考虑从3月开始加息”，坚定释放鹰派信号，但整体仍符合市场预期，市场甚至已开始博弈3月加息50bp、2022年内加息5次的极端情况。对于美股，近期大跌后，标普500看跌期权与看涨期权交易量之比已显著回落，预示着美股调整或已接近尾声。后续对国内A股市场的影响也将逐渐减小。

　　风险提示

　　关注政策宽松不及预期，中美博弈超预期等

（文章来源：兴业证券研究）