前言：

　　当前，国内三个油脂品种供需差异明显。其中，国内棕榈油9-11月预估进口到港量较高，供需紧张正在显著缓解。国内豆油中期供需紧张局面预计加剧，11月供需边际可能才有小幅缓和。

　　国内菜油供需近强远弱预期强烈。虽然当前国内进口菜油依旧是库存极低、现货基差超高局面，但国内四季度船期新作菜籽采购量很高，11月即将开始集中到港。

　　基于这样的预期，国内菜油11-1价差从8月下旬现货基差报价基准切换至OI2301以来，一直强势回升，上周已经突破1000点一线。近几日，OI2301跟随豆油及棕油近期盘面表现弱势，而OI2311受国内10月供需短缺支撑，始终抗跌，二者走势出现背离，菜油11-1价差更是飙涨至1400点一线，加速上行。

　　一、近期菜油11-1合约持仓及价格走势

　　由于国内进口菜油及菜籽近强远弱预期强烈，11月预计新菜籽大量到港成为市场共识，此组套利受到资金的热烈关注及追捧，11-1菜油交易逻辑明晰、矛盾突出。当前价差已是十年最高位，早已突破往年运行区间。

　　图1:OI11-1价差及二者盘面走势

　　来源：wind 新湖期货研究所

　　持仓来看，由于旧作加拿大菜籽大减产，2022年至今，国内菜籽及菜油进口量始终偏低。高基差背景下，菜油合约临近交割前月的期现收敛行情总令市场关注。

　　下图可知，今年OI2211合约持仓始终偏高，8月之后持仓边际进一步增加。与此同时，OI2301持仓则显著低于往年同期。

　　图2：OI11-1价差及OI2311持仓

　　来源：wind 新湖期货研究所

　　二、国内进口菜油11月之前供需紧张

　　加拿大是全球第一大菜籽出口国。21/22年度，加拿大菜籽大幅减产30%，大幅推高了当年度国际菜籽报价。进口利润较差，加上中加关系紧张、中国对加菜籽的进口没有放开，2022年初至今，中国月度菜籽进口量同比进一步下降，这导致国内菜籽压榨量始终偏低。同时，国内菜油进口量也因全球旧作减产、进口利润较差始终偏低。

　　图3：国内菜油及菜籽进口

　　来源：wind 新湖期货研究所

　　由于进口菜籽及菜油同比明显减少，2022年国内进口菜油沿海库存持续下降。5-7月国内菜籽压榨量显著偏低，6月开始沿海菜油库存加速下滑，目前已经是历史同期最低水平。上海邦成数据显示，截止9月16日华东及华南进口菜油库存12.17万吨，环比上周略增1.16%，同比大幅减少71.4%。

　　低库存导致高价，高价抑制消费，当前国内进口菜油月度表需降至15万吨一线，显著低于往年同期正常月20-30万吨的月度消费量。

　　图4：国内菜籽压榨量及进口菜油表需(未含储备菜油轮出)

　　来源：MYsteel 新湖期货研究所

　　现货基差方面，国内菜油现价大幅升水盘面，截止9月16日，华东三级菜油贸易商报价依旧为01+2000元/吨，几乎历史最高位。仓单方面，由于现货价格大幅升水盘面价格、贸易货源较少，国内菜油仓单6月至今始终极少或持续为零。仅9月菜油合约进入交割月，仓单才有所回升。

　　9-10月，国内预估可到港菜籽数量依旧偏少。预计9月进口菜籽到港6万吨，10月到港10万吨。因此，9月国内菜油沿海库存预计延续缓慢下降趋势，近端供需极为紧张局面持续。11月之后，随着菜籽大量到港，国内菜油库存预计才逐渐止跌回升。

　　图5：进口菜油沿海库存(考虑储备轮入需求)及仓单

　　来源：wind 新湖期货研究所

　　图6：国内菜油现货基差及现价走势

　　来源：wind 新湖期货研究所

　　三、进口菜籽11月开始大幅增加

　　2021年8月，孟晚舟顺利归国。2022年5月，中国解除了对加菜籽进口的限制，重新许可加拿大主要菜籽出口商理查森及维特拉两家公司的菜籽进口至中国。2019年3月开始，因多次检出有害生物，中国曾经撤销了这两家油菜籽出口商的许可证。

　　此外，2019年中加关系紧张后，中国沿海菜籽油厂仅有5家民营企业可以进口，中字头企业无法进口。2022年，随着对加籽进口的放松，中字头企业已经开始采购加拿大菜籽。可以说，2022年二季度中国菜籽进口及压榨行业已从2019中加关系紧张导致的困局中走出，逐渐恢复正常市场化采购。

　　21/22年度加拿大菜籽因极端干旱大幅减产。22/23年度，加菜籽播种面积虽然因播种期天气不佳同比减少4.7%，但7月生长关键期天气没有明显异常，加拿大草原三省菜籽植被状况均处于历史均值附近或均值上方。

　　目前加籽新作已经开始收获。截至9月5日，萨斯喀彻温省菜籽收获进度22%，去年同期31%。截止9月13日，阿尔伯塔菜籽收获进度31%，曼尼托巴省收获进度24%。

　　德国《油世界》近期预估加拿大菜籽新作产量1990万吨，较去年增加700万吨。美国农业部预测加拿大新作菜籽产量2000万吨。加拿大统计局(STC)8月29日发布第一个基于模型的加拿大主要大田作物产量和产量估计值。在这份报告中，旧作产量有所上调，新作产量预估1950万吨，同比产量增幅仍有42%。因此，新年度的加拿大菜籽将是恢复性大增产年份。

　　在这样的背景下，国内远期加菜籽进口利润较好，加上加拿大菜籽出口商进口限制的解除、中字头企业恢复进口，据了解10-12月船期，国内累计菜籽买船30船，近180万吨，将对应国内11-1月菜籽到港期。而历史数据看，国内11-1月菜籽到港量最高仅165万吨。

　　从目前的买船量看，即便考虑到部分储备菜油轮入的需求，四季度国内进口菜籽及菜油供需紧张局面也将显著缓解。

　　图7：加拿大菜籽产量及国内菜籽现货月船期进口利润

　　来源：wind、加拿大统计局、新湖期货研究所

　　四、结论

　　当前华东三级菜油现货报01+2000元/吨，12-1月三级菜油沿海报01+400~500元/吨。但10-11月基差报价稀少，据悉10月三级菜油沿海目前仍报约01+2000元/吨，广西枫叶三菜11月曾报01+380元/吨。

　　目前11月菜油盘面对1月合约升水01+1400元/吨，一旦11月菜油交割接货，将面临基差损失。因此，菜油11月合约上的老多及新多均无交割接货意愿。进入10月，部分仓单交易者期现套利将有较大获利。但菜油仓单目前数量稀少，仅2000多张，这部分的多头数量及力量有限，目前11月菜油持仓近7万手。此外，交易所对菜油盘面的异常波动监管较严，菜油11月合约预计仍难以出现交割前月的软逼仓行情。因此，获利多头何时离场将是行情发展的关键，因此继续追高风险较大。近期，菜油11月持仓已经有略微下降迹象。

　　综合来看，当前菜油11-1月价差逻辑持续，国内库存预计仍有小幅下滑空间，10月菜油现货仍报01+2000元/吨，均支撑菜油11-1价差。但11月菜油合约资金堆积较多且无交割接货意愿，谨防国庆长假前后获利资金随时可能出现的止盈离场。

（文章来源：新湖期货）