9月19日，艾美疫苗股份有限公司(以下简称“艾美疫苗”)通过港交所上市聆讯，联席保荐人为高盛、中金公司、中信建投等。招股书显示，2021年前四个月以及2022年同期，艾美疫苗收入由4.65亿元减至2.75亿元，毛利由3.84亿元减至2.2亿元。2021年前四个月，公司利润为5770万元，而2022年同期则录得亏损9580万元，公司称主要由于收入下降以及快速推进在研疫苗的临床试验导致研发支出增加。

　　某医疗投资机构投资总监向《证券日报》记者表示：“艾美疫苗九成收入来自主力产品，新产品的竞争力尚未体现。同时，向港交所首次递表之前(2021年5月)，艾美疫苗突击收购了主研mRNA药物研发的丽凡达生物，布局mRNA新冠肺炎疫苗，或为寻求快速增长点。但新冠肺炎疫苗赛道上不缺对手，多家机构研发火热，竞争激烈。艾美疫苗要在该领域突围，难度不小。”

　　九成收入

　　来自主力产品

　　艾美疫苗成立于2011年，主营八款商业化疫苗产品涵盖了六种可通过疫苗预防的疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、肾综合征出血热及脑膜炎球菌病。其中，乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)及人用狂犬病疫苗在市场上处于领先地位，公司营业收入也一直重度依赖这两款主力产品。

　　招股书显示，2019年、2020年、2021年，艾美疫苗从乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)及人用狂犬病疫苗两款疫苗中分别获得收入占公司总收入的84.2%、90.2%、93%。

　　具体来看，2021年，艾美疫苗的乙型肝炎疫苗按批签发量计，于中国所占市场份额为45.4%，为全球及中国最大的乙型肝炎疫苗供应商。招股书显示，2019年、2020年、2021年，乙肝疫苗实现销售收入分别为4.46亿元、4.04亿元、5.23亿元，占公司总营收的37.3%、24.7%、33.3%；乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)的毛利率逐年上市，分别为81.8%、83.6%、86.0%。

　　狂犬病疫苗按批签发量及销售收入计，于中国市场所占市场份额分别为18.1%及16.2%，是全球及中国第二大人用供应商，但与中国第一大人用狂犬病疫苗供应商(签发量与销售份额分别占市场的50.8%与45.5%)相比，还有较大差距。

　　不过，乙型肝炎疫苗的收入增加被公司的甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、MPSV4及腮腺炎疫苗的销售下滑与不及预期所抵消。招股书显示，2020年至2021年，甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)收入由9722万元减少至8606万元；MPSV4的收入由2674万元减少至1867万元；腮腺炎疫苗由3551万元大幅减少至189万元。2020年至2021年，艾美疫苗的收入下降了4.1%，毛利下降了4.4%。

　　针对产品线布局，艾美疫苗表示，公司有针对13种疾病领域的22款疫苗在研，其中包括针对新冠病毒原始毒株的mRNA疫苗、灭活疫苗、广谱新冠肺炎疫苗3款在研新冠肺炎疫苗。同时，公司的研发费用也有所提升。2019年、2020年及2021年，艾美疫苗研发费用分别为9890万元、1.58亿元及3.07亿元，分别占同期收入的10.2%、9.6%及19.6%。

　　“如果现有产品增速不高，新产品又未能成功获批上市，研发烧钱不断，艾美疫苗未来面临的挑战不小。”上述投资总监向记者表示。

　　针对新冠肺炎疫苗业务，艾美疫苗招股书在“风险因素”中显示：“我们现时正在开发三种新冠肺炎在研疫苗，可能成本较高，亦会分散我们其他在研疫苗临床开发的资源，并且结果具有不确定性。”

　　对此，上海国际首席技术官学院特聘实践教授、南京大学MBA兼职导师冯斌向《证券日报》记者表示，“新冠肺炎疫苗产能过剩的情况已经在全球凸显，此前还踌躇满志的新冠肺炎疫苗企业，如今正考虑寻找新出路。艾美疫苗的新冠肺炎疫苗业务面对的阻力不小。”

　　盈利转亏损

　　股份报酬开支是主因

　　值得注意的是，一直处于盈利状态的艾美疫苗，上市前却形成巨亏。据招股书披露，2019年至2021年，艾美疫苗分别实现营收9.52亿元、16.38亿元、15.7亿元，净利润1.2亿元、4亿元、-6.76亿元，2021年艾美疫苗净利润由盈利转大亏。

　　对于亏损高达6.76亿元的原因，招股书给出的解释是主要由于“股份报酬开支”。招股书显示，艾美疫苗股份报酬开支合计9.52亿元，包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5520万元。另一方面则因为研发开支由1.58亿元增至3.07亿元。

　　上述巨额股份报酬均落入艾美疫苗实控人周延的袋中。招股书披露，2021年周延的年薪为8.98亿元，其中一次性股份报酬开支为8.96亿元。而2021年，支付予监事的薪酬为共为56万元。2021年艾美疫苗，研发部在职人员225人，研发人员职工薪酬为8631万元，占营收的5.5%，平均年薪仅为38.36万元。

　　此外，周延并非艾美疫苗的创始人。2012年3月至2015年11月期间多次增资，周延、周欣、周杰等三兄弟作为新增投资者进入。而艾美疫苗的创始团队大部分也早已全部退出股东行列。

（文章来源：证券日报网）