为抑制高通胀，本月欧洲央行将欧元区三大关键利率上调75个基点，创1999年欧洲货币联盟成立以来首次最大单次加息幅度。不仅如此，根据欧洲央行评估，在接下来的几次会议上预计将进一步加息，以抑制需求。可以看到，当前的欧洲央行正追随美联储进入快速加息通道，然而随着欧洲央行的激进加息和缩表模式，流动性紧缩将进一步加剧欧元区债务风险。

　　近年来，债台高筑已成为欧元区经济的新常态。受新冠肺炎疫情影响，欧洲各国为刺激经济恢复，纷纷签下巨额“账单”。数据显示，2021年欧盟层面政府债务与国内生产总值(GDP)之比达88.1%；欧元区国家达到95.6%，19个成员国中有12个该指标超过60%的欧盟《稳定与增长公约》警戒线。其中，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙、爱尔兰高负债5国面临的债务压力最大。

　　以希腊为例，该国的债务问题由来已久，2009年受金融危机冲击，希腊政府财政困难加剧，财政赤字和负债率远超欧盟规定上限，遭全球三大信用评级机构下调主权信用评级，触发债务危机，连带引发欧元区债务危机。自2010年开始，欧元集团、欧洲央行、国际货币基金组织等对希腊开展总计2000多亿欧元的三轮救助，条件是希腊在监控下采取财政紧缩政策和经济改革。但疫情冲击和俄乌局势，基本抹掉了过去几年的财政和货币努力。截至2022年6月，希腊政府债务与GDP之比已高达201.9%。与希腊相类似，意大利的政府债务与GDP之比攀升至152.6%，两国分别比疫情发生前提高了25.3%和22.6%。而欧洲央行当前的快速加息，无疑将大幅拉升欧元区发债成本和偿债压力。而一旦某一高债务国家出现违约事件，债务风险可能快速沿着“高债务国违约——部分欧洲银行违约风险上升——欧元区主权债风险上升”路径蔓延至整个欧洲。欧债危机可能将再度重演。

　　同时，由于欧盟成员国众多，各国债务水平不同，其内部国债存在利差，而随着欧洲央行加息，利差分化正在加剧。自8月下旬以来，10年德债利率重回1.5%、10年意债利率则突破4%的“警戒线”水平。在高于4%利率的发债成本下，意大利的财政负担不可持续，也就意味着意大利主权违约的风险大增。不仅如此，被视为欧洲债券市场风险“晴雨表”的意大利和德国国债利差逐步走阔，一度扩张超过200个基点。高盛预计，今年年底这一数字会扩大至250个基点。原因是“政治不确定性上升，以及政策可能丧失连续性的综合影响”。利差走阔，显示出负债成本走高，像上述5国这样的高负债欧元区国家债务融资将变得更难。标普全球市场情报数据显示，8月投资者做空意大利债券总规模达2008年1月以来最高水平，超过390亿欧元。而当能源价格反弹、美联储紧缩预期升温等外部环境恶化后，欧债市场预计将受到更大的冲击。

　　平安证券首席经济学家钟正生直言，欧洲央行更像是债务危机的“助推者”而不是“解决者”。他表示，2011年欧洲央行曾两次加息引燃债务危机。这一次，欧洲央行出于通胀压力而大幅加息，预计加息终点至少将达到1.5%至2%，无论是加息的节奏还是高度均可能超过2011年。当前，欧元区成员的债务率和赤字率均超过2010年，且作为欧洲经济“火车头”的德国经济增长也遭遇“逆风”。即便欧洲央行在7月开启传导保护机制(TPI)，以期预防对成员国主权债的过度抛售行为，但反通胀压力将极大地限制欧洲央行的实际救助能力，且近期欧债利率反弹或也说明欧洲央行的预期引导效果有限。

　　此外，经济基本面恶化也增加了欧债危机再次发生的概率。根据欧盟委员会发布的最新《夏季经济展望》报告，由于俄乌冲突持续时间长于预期，此前许多预估的负面风险已成为现实，包括通货膨胀加剧和扩大、外部环境疲弱、经济持续恶化以及融资条件收紧。这些冲击正拖累欧元区的经济增长前景，将其推上增长放缓、通胀上升的轨道。鉴于此，欧盟委员会将欧元区2022年和2023年实际GDP增速分别下调至2.6%和1.4%，较春季(5月)的经济预测分别下降了0.1个和0.9个百分点。另据欧洲经济研究中心发布数据显示，欧元区9月经济景气指数为-60.7，比上月下跌了约6个百分点，欧洲经济界对欧元区经济发展前景的看法普遍悲观。在黯淡的经济前景下，近期，欧元对美元汇率持续走低，且汇率贬值预期仍在升温，这或削弱国际资本配置欧元资产的信心，引发欧债抛售。

　　不仅如此，近期，欧盟为应对能源危机增加财政开支，可能威胁成员国的财政可持续性，引发市场对部分成员国主权债违约的担忧。由于能源紧缺问题仍在恶化，为削弱能源价格大幅上涨对民众生活带来的负面影响，各国政府不得不加码对于能源的财政补贴。据欧洲智库Bruegel统计，2021年9月至2022年7月，意大利、西班牙、法国和德国已分别动用价值GDP的2.8%、2.3%、1.8%和1.7%的资金来应对能源危机。今年以来，截至7月，德国联邦财政预算赤字累计达658亿欧元，已经超过2020年同期水平。

（文章来源：金融时报）