事件：

　　2022年9月9日，中国人民银行公布2022年8月货币金融数据。人民币贷款新增1.25万亿元，前值6790亿元；社融新增2.43万亿元，前值7561亿元，存量同比增速10.5%，前值10.7%；M2增速12.2%，前值12.0%。

　　核心观点：

　　8月新增社融略高于市场预期，主要受益于未贴现银行承兑汇票等表外融资同比大幅多增。政府端，政府债券融资节奏明显前置，导致政府部门净融资明显回落；企业端，在政策性开发性金融工具以及融资利率下行的加持下，企业部门净融资再度转为同比多增；居民端，汽车消费补贴等政策刺激下，汽车消费景气度仍然明显高于往年同期，但商品房销售维持低迷，居民部门净融资呈现长、短端分化态势。

　　展望来看，后续社融增速大概率将会维持窄幅震荡，年末存在走弱压力，全年增速在10.3%左右。疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，以及房地产市场走势是最大的不确定性来源，LPR年内有望继续调降。

　　融资：企业中长贷有所修复，新增社融边际好转

　　8月新增社融略超市场预期，表外融资多增是主要的助推因素。从融资方式来看，未贴现银行承兑汇票同比多增3358亿元，委托贷款同比多增1578亿元，信托贷款同比少减890亿元，表外融资合计多增5826亿元，是8月新增社融略超市场预期的主要推动因素。未贴现银行承兑汇票同比多增，主要源于疫情影响下企业对于短期融资的需求上升，央行“8·22信贷座谈会”后票据贴现规模有所收缩也起到了一定助推作用。

　　从融资主体来看，政府部门净融资同比少增6693亿元，居民部门净融资同比少增1175亿元，是8月新增社融的主要拖累项；而企业部门净融资则再度转为同比多增，但对新增社融的拉动作用明显弱于前期。

　　展望：社融增速有望维持窄幅震荡，年末存在走弱压力

　　政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但8月国常会要求用好5000亿元专项债结存限额，政府融资对新增社融的拖累有望减弱，在较强的宽信用政策诉求下，无须过度担心政府融资的缺席。

　　企业层面，考虑到央行追加3000亿元以上金融工具额度，加大对基础设施建设和重大项目的支持力度，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。

　　居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动，但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。

　　货币：信用扩张意愿不足，利率有望维持低位

　　货币增速剪刀差小幅走阔，资金活力修复存在波动。8月M1同比增速为6.1%，较7月下行0.6个百分点；8月M2同比增速为12.2%，较7月上行0.2个百分点，一方面源于财政多支少收带来的基础货币被动投放，另一方面源于稳增长政策诉求增强的背景下，商业银行信贷投放力度增强。

　　实体信用扩张速度低于货币扩张速度，利率有望维持低位震荡。8月社融存量同比增速10.5%，M2同比增速12.2%，社融与M2同比增速差由7月的-1.3个百分点进一步走阔至-1.7个百分点，表明实体信用扩张速度明显低于货币扩张速度，资金价格上行压力有限，利率有望维持低位震荡。

　　风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。

（文章来源：光大证券）