8月22日，国美零售在公告了一系列业务重组和资产注入计划后，终于复牌。一开盘，多空双方博弈激烈，成交量放大，国美零售股价几度在红盘附近盘整，不过，临近午盘，国美零售股价下挫并最终收跌，总市值来到82.87亿元。

　　复牌首日下跌，是后市的方向还是底部的拐点？市场观点有二：一是此次剥离亏损、聚焦主业能否带来国美零售的扭亏为盈以改善公司基本面；二是此次资产注入到底值多少钱，当前的股价是被低估还是被高估？甚至有人喊出了，只安迅物流一项未来就可能估值100亿。

　　各种声调之下，本文着重探讨市场上关注的资产值多少钱的问题。巴菲特有一个观点，如果你的资产真的值钱，那么股价会长期向价值靠拢，也就是股市称重机理论，股价最终会反映价值。

　　根据国美零售的公告，此次资产注入可以分为两类资产，一类是物业资产，也就是国美大股东位于北京的国美商都和位于长沙的湘江玖号。另一类是物流资产，也就是安迅物流。

　　由于安迅物流此前曾传出要单独IPO的计划，因此，这次被装入注入资产包，令市场颇感意外也最为被关注。

　　意外之余，很多人在猜想安迅物流到底可以估值多少钱？由于目前尚未有关于安迅物流更详细的第三方评估，本文从资本市场常见的估值方法和逻辑试图对其进行估值。

　　按资本市场的估值逻辑，一家公司的估值，会享受赛道估值和业绩估值。所谓赛道估值，即资本市场给予这个赛道成长性的估值，比如互联网、高科技行业估值50倍都正常，但传统房地产、银行等估值可能就几倍。

　　在赛道估值上，物流行业毫无疑问处于一个成长性赛道，特别是近年来疫情下凸显的物流重要性，同时，国内大市场建设，对于物流催生出的必然需求。

　　如，重磅文件《关于加快建设全国统一大市场的意见》中指出，大力发展第三方物流，支持数字化第三方物流交付平台建设，推动第三方物流产业科技和商业模式创新，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效。

　　事实上，在2020年，全国社会物流总额就达到了300.1万亿元。也是因这个行业赛道水大鱼大，国内的申通、中通、圆通、和顺丰、京东等都登陆资本市场，截至目前，它们市值分别达到180亿元、1814亿港元、725亿元、2480亿元和929亿港元。

　　要知道，上述还是在市场经历调整之后的估值。单纯从这个角度看，安迅物流在资本市场应可以享受赛道给予的不低的估值。

　　至于数字是多少，则需要回归到安迅物流的业绩数据去寻找。

　　国美零售此前公告显示，依据安迅物流业务发展计划及内部估计，截至2024年12月31日止三个年度各年，安迅物流的营收大致分别为人民币32.27亿元、45.19亿元及63.26亿元。

　　当然，这个数据是基于推测，是否有变化，需要关注后续国美零售的详细披露。假如以上述数据为基础，安迅物流该如何估值呢？

　　这里不妨参考2021年5月份，京东物流上市的情形。彼时，京东物流上市，受到资本追捧。某券商的行业分析师认为，“京东物流上市可能一定程度上会重塑物流行业估值体系，对于强品牌、科技赋能、业务多元化的物流平台公司，市场会逐步接受PS估值，并进一步拔高快递物流龙头的估值水平。”

　　所谓PS估值体系，即按照营收来估值，比如，京东物流2020年全年营收在700亿元，按照400亿元美元估值(对应2600亿元)计算，假设2021收入增速为35%，则对应2021年PS为2.8倍；而顺丰当时市值为4800亿元，按照彼时2000亿营收计算则PS为2.4倍。

　　如果取顺丰和京东PS中值2.6倍计算安迅物流，在2024年，安迅物流营收达到63.26亿元时，估值则为164亿元(63.26亿元乘以PS2.6倍)。

　　当然，上述超过2倍的PS估值，是资本市场整体偏活跃的时候。按照目前来看，顺丰的PS值约1.2倍。

　　那么，以此低点计算，则安迅物流在2024年的估值为76亿元。

　　综上，如果安迅物流能实现之前公开披露预测的业绩，则其估值应在76亿元至164亿元之间。

　　当然，这一切取决于安迅物流自身的经营能否达到预期以及市场整体环境愿意给物流企业的估值。

　　这也侧面向市场抛出了一个问题，两年后的2024年，安迅物流的估值会不会比现在的国美零售80亿港元的市值还高呢？

　　如果答案是肯定的，那么这就有些意思了，围绕国美零售的，就是一场多空头之间关于价值的较量。(CIS)

（文章来源：中国证券报·中证网）