核心观点：

　　四川限电背景

　　我国西南地区每年6-10月为西南地区为丰水期，水电供应较为充足。但是今年由于高温天气持续，7月以来西南地区来水极度偏枯，其中三峡电站7月入库流量同比下降36%，环比6月下降了16.8%。同时，大量跨省外送电合同电量在进入汛期后需要保障供应，进一步挤压了四川省内水电的供给能力，最终导致四川在丰水期出现了用电紧张的局面。

　　我国虽然是以火电为主，水电比例大约为18%，但西南地区最突出的优势是清洁能源，水电资源十分丰富。以四川为例，清洁能源占全省的85.5%，水力发电占比在70%左右。正是在这一背景之下，水电供给的短缺导致了四川省整体用电紧张，政府只能通过有序用电(让电于民)的政策来进行调节。

　　8月15日，四川再次召开电力保供调度会，预计全省最大用电负荷将比去年同期增加25%，电力保供形势十分严峻。四川的电力供需形势已由7月份的高峰时期电力“紧缺”，转变为全天电力电量“双缺”局面。当前形势促使该省决定执行《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外)，时间从8月15日00:00至20日24:00，总计6天。目前四川的生产企业配合当地用电需求，已开始错峰用电，降负荷生产，让电于民。

　　对铝产能的影响

　　据上海有色统计，目前中国电解铝建成产能约4448万吨，7月份的运行产能约4140万吨，产能开工率93%左右。其中分地区看，建成产能前五省份分别为山东，内蒙古，新疆，云南和甘肃地区，总计占全国产能的65%。而四川地区总计建成产能约120万吨，占全国总能的2.7%左右，产能占比较小。

　　电解铝生产方面，四川的电解铝产能主要集中在五个企业，七月的运行产能在100万吨左右。四川目前电解铝企业已经开始降负荷生产，据SMM调研统计，目前四川地区电解铝减产近40万吨，占全省电解铝产能的33%，现在的运行产能降到了60万吨的水平。四川电解铝厂主要供应当地及周边省份，以铝水为主，当地电解铝减产的同时下游铝加工企业同步停产，短期没有引起整个市场供需矛盾。

　　四川地区减产后，根据SMM统计数据显示，预计8月底国内电解铝运行产能环比下降27万吨至4113万吨，但后期到甘肃、广西，内蒙古等地区仍有部分新增货复产的产能投产，据统计总计约70万吨，因此预计今年年底国内电解铝运行产能约4200万吨。

　　对锌产能的影响

　　四川省是锌冶炼的大省，大型锌冶炼厂有四环电锌以及宏达股份，小型锌冶炼厂有源富锌业、俊磊锌业等，6家冶炼厂合计产能约为55万吨，占全国总产能接近10%。

　　根据Mysteel调研，目前四川的限电政策影响冶炼厂日产量约为0.15万吨的产量，按照《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》6天有序用电计算此次限电将影响0.9万吨左右的电解锌产量。由于四川省限电政策刚出台，这一政策对锌产业供端的影响还有待观察。

　　8.16日宏达股份发布公告称本部有色生产基地和磷化工生产基地、控股子公司四川绵竹川润化工有限公司受限电政策影响临时停产，预计将减少锌合金产量约0.1万吨、磷化工产品产量约0.4万吨、合成氨产量0.2万吨。

　　由于7月以来西南地区整体降水偏少，四川省的限电风波可能向周边的云南省蔓延。云南同样也是有色金属冶炼大省，其锌冶炼产能占全国比例在15%左右，如果水电资源持续紧张，限电范围扩大，对锌的供给冲击可能进一步扩大。

（文章来源：东海期货研究）