受大环境影响，2022年消费市场呈现低迷态势，市场的表现已直观地反映在财报端，正值2022年报披露季，不少企业零售业务营业收入下跌明显。

OEM龙头企业裕元也难逃大环境的影响，其零售业务下跌超20%，且在2022年关店超千家。但除零售业务之外，作为全球最大的运动鞋制造商，裕元集团2022年的财报也可圈可点，其总体营收逆势实现5.1%的增长，且鞋履的平均售价较上年度显著提升12%。

在行业下行、品牌库存高企的背景下，能实现逆势增长格外不易，透过这家OEM龙头的财报，我们或许能探索出一家企业顺利过冬的逻辑。

OEM业务表现强劲，零售收入跌幅超20%净关店超千家

3月15日，裕元集团公布2022年度业绩，2022年，裕元实现营收89.7亿美元，同比增加5.1%。

营收的增加主要源自OEM制鞋业务的强劲表现，2022年，裕元年度鞋履出货数达2.72亿双，来自制鞋业务的营收较上年度增加28.2%至57.06亿美元。而这主要受惠于高端鞋履需求稳健，以及持续优化的产品组合及更多高附加价值订单所带动。

数据显示，2022年，裕元鞋履的平均售价较上年度显著提升12.0%至每双20.93美元，远超华利集团，也基本追赶上钰齐国际及丰泰企业的均价。其中，运动/户外鞋类是裕元的主要营收来源，占鞋履制造营业收入的85.7%，休闲鞋及运动凉鞋则占鞋履制造营业收入的14.3%。

同业产品销售均价

另外，2022年，裕元的经营溢利为4.168亿美元，同比增长158% ,毛利增加4.3%至21.37亿美元，制造业务的毛利按年增加50.2%至11.44亿美元。可以看出，其提升产能利用率及生产效率、加强成本管控等措施带来较大助力。

来源：裕元2022年业绩公告

但受疫情影响，裕元零售业务宝胜国际表现疲弱，2022年，宝胜国际占总营收的比例也较上年度的36.19亿美元下降23.5%至27.67亿美元。截至2022年末，宝胜国际在大中华地区设有4093间直营零售店及3200间加盟店，与上年底相比，净关店1124间。

来源：裕元2022年业绩公告

此外，随着海外通胀水平的走高导致消费需求疲软，不少品牌主动缩减了采购规模，叠加品牌提前备货的情况，位于品牌上游供应商的业务订单于2022年最后一季开始放缓。

这一情况也影响了裕元集团，其前两大客户耐克、阿迪达斯对业绩贡献较大，从2022年财报来看，两者贡献了超13亿美元的营收，因此大客户的高库存将对裕元产生直接影响。这集中表现在2022年的第四季度，2022年12月，裕元取得综合经营收益净额6.3亿美元，同比减少20.5%。与同业对比，裕元在2022年11-12月的营收增速不及钰齐国际，从2022全年的营收增速来看，裕元不及丰泰企业、钰齐国际及志强国际。大客户的库存压力导致裕元自2022年11月起，月度营收增速放缓，也影响了订单能见度。

另外，供应商收入恢复一般滞后于品牌1-2季度，因此从阿迪达斯、耐克等公司2022年Q4的营收下滑来预估，2023年Q1是品牌供应商营收的低点。反映到财报上，2023年初，裕元的营收持续放缓，2023年1-2月，公司综合累计经营收益净额14.13亿美元，同比减少12.9%。

不过，随着海外通胀水平持续下行，终端需求复苏推动品牌库存去化，进入主动补库阶段，纺织制造企业订单有望逐步回暖，产能利用率恢复正常后，将对纺企盈利能力改善具有积极促进作用。所以尽管目前各运动品牌去库存压力较大，但在2023年将迎来逐季改善，这让各大供应商虽然对2023年第一季度订单较为保守，却对2023年下半年及未来产能扩张保持较积极态度。

行业库存持续去化也有利于裕元盈利能力的修复。此前，裕元的大客户阿迪达斯表示2023年Q2，库存有望恢复正常，耐克则表示2022年Q4库存去化进展好、如预期回落。

当品牌库存恢复至较健康水平，裕元或迎来订单拐点。但想要抓住红利，提振业绩，需要企业拿出硬实力来吸引更多的优质客户，这就要谈到裕元的数字化。

重研发数字化优势显著，优质制造龙头强者恒强

诚然，在库存高企及疫情压力下，2022年裕元业绩受到一定影响。但作为全球最大的运动鞋制造商，裕元的一体化产业链龙头竞争优势显著，产量远超业内其他企业，以2021年为例，裕元集团的产量达2.38亿双，是同年丰泰企业的2倍，钰齐国际的9倍，从这个维度而言，裕元的代工巨头地位一时很难被撼动。

2022年，耐克和阿迪达斯仍为我国运动服饰市场的前两大品牌。作为耐克、阿迪、新百伦等品牌运动鞋背后的代工厂，裕元也保证了稳定的市场地位，市占率在全球遥遥领先，约占全球运动鞋及休闲鞋市场份额的20%。

而裕元能得到客户的认可，离不开设计开发能力及卓越的质量水平。在研发方面，裕元的优势明显，自2015年起，公司就加大了打样、高科技及数字化开发的投入，并着力于开发新鞋型、新材料及新制程与技术。

目前，裕元的研发规模名列前茅，远超华利集团、丰泰企业及钰齐国际，2022年，裕元的研发开支为1.897亿美元（约合13.6亿元人民币），较2021年提升2.3%，而华利集团2017-2021年的研发开支均保持在2亿元人民币以上，研发开支方面，裕元集团是华利集团的6倍有余。

各企业研发规模

“研发+数字化+一体化”，让裕元形成了较强的实力，比如在鞋履生产方面，集团通过自动化设备持续精进流程并能及时地满足客户的交付需求。而通过数字化的SAP企业资源规划系统，以及推导其他实时数据应用程式和远程监控系统，裕元能实现精益管理。

2022年，裕元的产能利用率达87%，远超2021年的73%，高研发投入所带来的自动化进程提高了生产效率，为裕元带来产能利用率的大幅增长，也让裕元缩短了交付周期，从而降低了库存水平，2022年，其库存水平为7.48亿美元，较2021年的8.68亿美元下降13.8%。

来源：裕元2022年业绩公告

但从公司的未来发力点来看，为配合快速改变的市场环境，应对品牌客户愈趋灵活多变的需求，必须进一步提升订单准时交付能力。基于此点判断，裕元或将加大数字化转型升级，将资本开支投资于自动化及智能工厂、产品开发及流程重整等研发中心项目，以提升效率，夯实自身的护城河。

值得一提的是，裕元的零售业务宝胜国际也将加快数字化转型，比如强化线上公域及私域流量渠道及提升实体店数字化水平，从而支持库存整合及会员增长，提振销量。

而从行业维度看，全球运动鞋行业规模较大且增速稳定，Statista预计2023年，全球鞋履市场销售规模将增至5127.36亿美元，年均增长率预计4.2%，在此趋势下，裕元或将受益。

此外，由于大环境的影响和疫情期间的认知教育，为了提高安全性、保交付保质量，品牌更愿意把订单交付给头部供应商，这些头部供应商产能体量大，更能保障品质和交付，并具备快速的反应能力。

以阿迪达斯为例，截至2021年底，所有新工厂的首次拒绝率为34%。阿迪达斯的例子反映了品牌公司将持续精简供应商的大趋势，注重同核心供应商保持长期合作关系将成为行业的共识，在这样的趋势下，一体化优势显著、数字化转型进展良好、研发实力雄厚的裕元或许能凭借自身优势及与大客户合作多年的经验，为客户提供有保障的产品，并以及时的交付能力，争取到与品牌合作的更多机会，其市场份额也将进一步提升。

2023年以来，零售回暖成大势所趋，随着线下客流的快速回升，裕元的零售业务有望趁势复苏。并可以预见，随着裕元在品牌客户中的合作份额提升，在数字化的助力之下，裕元的营运水平、生产效率也将不断提高，有望步入增长快车道。　

作者/Lucky

来源：港股研究社