整体业绩前瞻：2022Q2市场预期小幅上调，销售费用率有所下降

　　截至2022/7/24，彭博一致预测快手2022Q2收入为207亿元，同比+8.2%；彭博一致预测快手2022Q2调整后净利润收窄至-29亿元。相比于6月末的彭博一致预期，2022Q2收入的市场预期值小幅上调0.27%。对于市场比较关注的销售费用，考虑到公司连续四个季度销售费用下降，降本增效成果显著且整体行业有竞争趋缓，我们预计公司销售费用绝对值仍会保持下降趋势。整体来看，我们认为快手毛利率有望通过优化主播及广告联盟分成比例而逐步提升；随着高毛利率业务电商及广告收入占比不断提升，收入结构持续优化，长期来看我们认为毛利率存在较大提升空间。

　　流量情况：春节高基数下，预计2022Q2用户环比基本持平

　　在春节用户高基数下，我们预计2022Q2 快手用户数仍能同比增长18%至3.46亿，环比基本持平，人均单日使用时长仍超过120分钟。我们认为公司在组织架构调整后用户留存及拉新的策略调整，配合大型活动的运营情况及内容的垂类运营成效显著。对于体育垂类，快手推出“青春时光机”主题NBA跨时代球星直播活动，直播总观看人次超1亿。对于大型活动，6月25日，成龙在快手首次直播，根据快手官方数据，整场直播累次超2.2亿人观看，直播间同时在线人数突破526万，互动量超过3.2亿。7月18日，周杰伦在快手独家直播，根据快手官方数据，累计观看人数超1.1亿，直播间最高同时在线人数超654万。我们认为公司持续加强内容及事件运营，建议持续关注Q3暑期旺季流量增长情况。

　　线上营销业务：行业承压下保持稳健增长，关注外循环广告恢复情况

　　我们预计22Q2快手广告业务同比增长8.5%至108亿，公司外循环广告或受宏观因素及疫情影响，行业广告主需求疲软，竞价强度下降导致广告价格同比或有负向调整，但整体流量大盘仍有增长空间；我们预计公司内循环广告收入维持健康增速或慢于GMV增速，主要系电商行业广告主受物流影响退货率或有提升，投放意愿或有下降，建议持续关注公司外循环广告主需求恢复情况。

　　其他服务收入(含电商)：品牌商家GMV高增，持续完善基础设施建设

　　我们预计22Q2快手电商收入同比增长25%至1815亿。公司继续深耕信任电商，坚持扶持快品牌及引入品牌入驻并行的发展战略，616实在购物节期间，品牌商家GMV同比增长515%，快品牌订单量共计1200万，我们认为公司在保持电商私域属性的同时加速品牌商家引入及快品牌扶持，不断完善电商基础设施建设，建议关注公司店播比例提升情况。

　　直播打赏业务：直播内容多元化，布局蓝领招聘

　　我们预计22Q2公司直播打赏收入同比增长10%至79亿。6月29日，主播辛巴携手奇瑞汽车、沃尔沃汽车、歌尔股份、立讯精密、名硕电脑等多家企业，开启“直播带岗”，为求职者提供10万+就业岗位。截至Q1，快手“快招工”月活规模超1亿，我们认为快手用户群体及与主播间的信任优势天然适合蓝领招聘，是直播生态产业化的一次尝试。

　　投资建议：我们预计公司Q2在流量侧增长稳健，公司销售费用绝对值连续四季度下降，降本增效趋势不变，预计亏损逐步收窄。疫情影响下，公司各业务线彰显韧性，建议紧密关注核心业务变化，建议关注快手。

　　风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。

（文章来源：天风证券）