近日，中国人民银行营业管理部印发的《全面推动北京征信体系高质量发展促进形成新发展格局行动方案》(以下简称“70号文”)中提到，“鼓励辖内地方政府平台、金融机构以及发债企业在境外融资时使用本土评级机构的评级服务；在中资美元债备案环节，鼓励发行人至少选聘一家本土评级机构，逐步提高本土评级机构在国际资本市场的话语权。”

　　针对此次央行发文，DMI邀请到中诚信亚太副总裁杨珺皓博士，就现阶段境外债市场环境及“70号文”发布后的市场动态做出了分析，并对未来的中资美元债市场进行了展望。

　　◎中诚信亚太于2012年取得香港证监会颁发的信用评级牌照，是首家获得香港国际资本市场信用评级认可的中资信用评级机构。

中资评级机构在国内和国际市场的发声至关重要

　　杨珺皓博士认为，信用评级机构是目前国际货币金融体系中至关重要的枢纽。信用话语权归根结底意味着资本市场的风险定价权，尤其是在一级发行层面，在国际市场上甚至可能影响到一国的金融稳定和安全。国际三大评级机构利用其在国际市场的评级话语权，对产品定价和金融稳定形成了主要的影响。这三大评级机构已经在资本市场形成了惯性，是根深蒂固的，中资评估机构的出海任重道远。但外资的评级机构进入中国的市场时间比较晚，长期以来对于中国的国家主权评级相对低估，包括对香港的主权评级，不同于中资对整个中国大陆和中国香港的看法。在主权天花板的影响下，进一步影响了他们对中资发行人国际评级的评判。因此，中资评级机构在国内和国际市场发声，有利于维护中国离岸债券市场的稳定发展，更加全面地向国际市场揭示中资企业的信用风险，提升评级市场观点的多元化，从而使投资人对于中资发行人有更加深入和全面客观的认识。

未来整个中资美元债的有评级发行更加通畅

　　杨珺皓博士表示，长期以来，虽然中资信用评机构更能读懂中资美元债市场发行主体的信用，但受制于整体市场的格局，中资评级机构在国际市场上的发展比较困难，尤其是在面临国内外错综复杂的政治经济环境时。从宏观看，整个市场的发行量的扩展和规模的形成，需要国家层面，尤其是主管的监管部门，更加重视支持专业的中资评级机构走出去。从微观层面看，中资机构的专业性话语权，也需要得到发行人、投资人和中介机构等多方面的认可。因此，随着越来越多的中资机构出海发债，以及“70号文”的落地，以往无评级或低评级现象会得到很大的改善，未来整个中资美元债有评级发行路径会更加地通畅。

市场反响热烈，金融债和城投债对中资评机构的需求较旺

　　70号文在发行人是中资、投资人也以中资为主的外债市场，有比较深远的影响。文件出台之后，整个市场的主要参与者，包括发行人、全球协调人、律师和信托人等等，纷纷向中资评级机构咨询。尤其是在北京地区，众多的重点发行人在短时间之内，针对其境外债券市场的布局，与包括中诚信亚太为主的中资评级机构有了高频的交流互动。杨珺皓博士认为，该文件也是伴随着目前的市场环境而生的，迎合了从上游、中游到下游，整个环境各个方面的期许。

　　从2019年到2020年，地产企业在整个中资美元债发行里占有比较大的份额，现在整个市场环境发生了剧烈的变化，城投企业发行份额会一如既往地稳步上升，还有金融机构的金融债的海外发行也会进一步扩大。这两大类企业目前和中诚信亚太交流接洽的比较多，同时还会有一些比较有特色的结构化产品的发行需求。

中资评机构的进场将发挥一定的稳定器作用，二级市场活跃度会进一步提升

　　杨珺皓博士称，现在中诚信亚太与市场参与机构，包括发行人、中介机构以及买方机构的交流过程中可以发现，大家都非常关注目前市场的流动性问题。从整个信用评级行业来看，评级机构有一级市场定价权的功能，进而也会进一步传导到二级市场。在二级市场的传导过程中，评级机构会发挥一定的稳定器作用。杨博士表示，中资评机构的进场，会进一步加深这种稳定性功能，二级市场的活跃度和深度会进一步提升。相信在人民银行的政策加持下，越来越多的中资发行人会更加倾向于中资评级机构，中资评级机构在国际市场亮相越来越多，话语权就会逐步提升，从而打破三大国际评级的垄断，进一步加强国家的金融稳定性。

　　通常，评级的调整存在一定的顺经济周期性质，在不同的周期性阶段，对信用风险的释放会有不同的影响。在经济上行过程中，评级的周期上调会带来债市的过度扩容；在经济下行周期中，评级大规模下调会加速信用风险的释放，带来一定的市场波动。尤其是大规模的密集下调会进一步放大这种风险，加速风险的传染，不利于金融的稳定。杨博士强调，评级机构应该采取穿越周期的评级方法和逻辑，注重跨越周期性因素的前瞻性判断，保障评级结果的稳定性。对于大规模的密集下调评级引发的不合理的市场恐慌，评级机构要进行纠错，合理地引导市场预期，规范评估结果，避免羊群效应加剧金融市场的震荡。

中诚信亚太的独立境外评级方法体系，为进一步落实政策做好了准备

　　中诚信亚太在2010年就已经在香港成立了公司，多年以来，公司不断提升评估技术和服务，以适应国际市场的发展需求，同时严格地遵守评级原则，完善评级制度、优化评级方法，不断提高自身竞争力。作为中资评级机构，中诚信亚太的母公司中诚信国际，在中国境内的评级业务已经开展了30年，对境内各个行业的发行人都有非常深入的了解和数据积累。中诚信亚太立足于香港，直面所有的国际投资人，尤其是外资投资人，公司会根据国际市场投资人的投资逻辑、关注点和需求点进行考量，从而不断优化评级方法和技术，提升评级报告的内容和呈现形式，为投资人展示更好的服务。

　　随着目前国际债券市场日新月异的发展，中诚信亚太不断探索优化整体的业务模式，包括管理框架、风控措施、合规职能和市场团队拓展等等，严格遵守了香港证监会对于评级机构的监管要求。杨珺皓博士表示，除了日常的监察外，公司还成立了专门的合规委员会，加强内控以及合规的管理工作，争取为发行人和投资者带来更加优质和专业的评级服务。今年，公司更新了城投以及地方政府的评级方法体系以及不同类型金融机构的评级方法。除了主体信用债之外，公司还会陆续推出资产支持证券等结构化产品的评级方法，伴随着跨境ABS项目的发行，相信在这个市场细分领域，未来也会有较大的发展。

中资境外债市场正处在稳健发展的长期周期中

　　近两年以来，全球格局变化非常迅速，美联储加息的环境抬升了资金成本。同时叠加中资企业信用事件的影响，中美利差收窄，中资美元债在债券发行规模上有一定的收缩。短期内，市场还处于相对比较清冷的状态，同时二级市场波动加剧，投资人的信心需要一定的收复周期。杨珺皓博士表示，虽然目前中资美元债的发行遇冷，但越来越多的发行人选择在境外市场发行其他币种的债券，比如欧元债和点心债，说明中资离岸债市场还有扩容的空间，外债市场对于投资人、发行人来讲还是具备很大的吸引力的。而且南向通的开通也进一步提升了国际债券市场的长期需求，从长远来看，整个中资境外债市场还是在稳健发展的周期过程中。

　　从发行端来说，今年上半年的房地产发行似乎是停滞的状态，即使有也是比较少量的，或者是通过银行备证的形式去发行，短期内房企境外的融资渠道比较难有明显的修复。从二级市场来说，投资者的信心有非常大的冲击，尤其近期停贷断供事件的发生，也是进一步加剧了整个市场的下行趋势。整体来说，房地产板块的修复短期内是比较艰难的。虽然国家也出台了一些政策，比如支持保障房、修复购房者信心，但是政策的出台到具体效果还是需要一些时间。长期来看，还需动态观察房地产企业的流动性压力，包括出险房企的债务重组进展。

（文章来源：中诚信国际）