债市杠杆率达%度过月年内最高峰后月环比小幅下降“滚隔夜”热度亦略降
市场资金充裕，债市投资机构热衷加杠杆投资。Wind数据显示，在7月的21个交易日中，仅有3个交易日银行间质押式回购成交量不足6万亿，从此指标看债市杠杆率较高。但市场人士谨慎结合资产来计算整体杠杆率，结果表明，7月份债市杠杆率达107.6%，度过6月年内最高峰后，7月环比小幅下降，“滚隔夜”热度亦略降。
衡量债市杠杆率不能简单地参考银行间质押式回购的成交额。民生证券固收在最新研报中表示，宜采用债券托管量/(债券托管量-质押式回购余额)来计算整体的静态杠杆率。
仅靠质押式回购的成交量无法静态地计算出杠杆水平，质押式回购是负债的概念，还需要结合资产来计算整体杠杆率。待回购债券余额在21 年3 月之后中债官方停止更新，该指标估算方式在市场上不尽相同。民生证券根据各期限的质押式回购成交量和平均回购期限，计算各期限日度的质押式回购债券余额；基于中债登和上清所月末托管量的合计值，通过线性插值法，得到日度的债券托管量数据。
结果显示，截至2022年7月29日，银行间债市杠杆率为107.6%，在月末呈现出下降趋势，较上月下行1.2 个百分点，略有回落，同比回落0.17 个百分点，变动较小。并且将计算结果与中债此前公布的数据进行拟合，可以看出此种计算方法拟合效果较好。
民生证券表示，6 月债市杠杆率为107.9%，为年内最高，环比上升0.6 个百分点。一方面是季节性影响，跨季资金面在央行“呵护”下宽松；另一方面是今年以来在央行结存利润上缴、财政留抵退税之下流动性始终处于高于合理充裕的水平。
此外，参考质押式回购成交量以及隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例，该指标也可以反映出当前市场滚动续作的频率以及市场期限错配套利的情况。
从该指标可以看到，4月份以来，R001成交量及银行间质押式回购总量均大幅抬升，较去年同期上行幅度较大。而隔夜与总量的比值虽然长时间保持高位，但较去年上行幅度不明显。
(数据来源：wind，财联社整理)
在未取移动平均的情况下，7月隔夜质押式回购成交量与成交总量比值的加权平均为89.30%，2021年7月同一指标为87%。可以看出，相较去年，市场滚隔夜的偏好在增加。
虽然央行近期频繁调整逆回购操作，或释放出债市杠杆高企及资金利率偏离引发关注的信号。但信达证券仍表示，当前央行很难进行趋势上的收缩，不过这也无法保证央行会一直将隔夜利率维持在1%的低位，需密切关注央行MLF 操作。
（文章来源：财联社）