投资要点

　　核心关注：电商快递单价环比如期略有回落，旺季涨价部分增量依然留存重点产粮区义乌票单价同比维持正增长。行业方面，2021 年12 月单月票单价8.95 元，环比-0.53 元，同比-1.06 元。12 月单月收入数据较低，系个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据所致。剔除上述因素后12 月单月行业票单价为9.70 元，环比+0.21 元，同比-0.31 元。其中，对于重点产粮区的价格风向标，义乌(金华)2021 年12 月规上快递业务票单价3.09 元，环比-0.22 元，同比+0.24 元，近三个月保持同比正增长。

　　从公司角度看，电商快递单价环比如期略有回落，但旺季涨价部分增量依然留存。2021 年12 月份，顺丰票单价16.43 元，环比+3.86%；韵达票单价2.35 元，环比-1.26%；圆通票单价2.50 元，环比-3.47%；申通票单价2.44 元，环比-0.81%。

　　从行业和公司两个角度看，监管政策出台推动价格回归良性态势，建议关注春节后价格走势。

　　行业：全年单量同比增长30%，预计仍能维持相对高增长单量：单月单量同比增长10.75%，全年单量同比增长29.92%。2021 年12 月，行业快递单量102.48 亿件，同比增长10.75%。前12 月行业单量1082.96 亿件，同比增长29.92%。根据国家邮政局12 月快递发展指数报告，预计2022 年1月快递业务量平稳开局。电商网购驱动仍在，叠加快递下沉(区域下沉及单位货值下沉)、快递出海稳步推进，我们认为行业快递单量未来2 年仍有望维持20%以上同比增长。

　　收入：12 月快递收入917.60 亿元，同比下降0.93%。2021 年12 月单月行业快递收入917.60 亿元，同比下降0.93%。2021 年1-12 月行业快递收入合计10332.30 亿元，同比增长17.47%。

　　A 股标的：龙头量价依然向好，进入盈利修复本质期单量：从12 月份市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。2021 年12 月份，顺丰单量9.38 亿件，市占率同比-0.21pts 至9.15%；韵达单量18.36 亿件，市占率同比+1.26pts 至17.92%；圆通单量15.82 亿件，市占率同比-0.67pts 至15.44%；申通单量11.53 亿件，市占率同比+0.83pts 至11.25%。

　　格局：以CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看，2021 年12 月累计CR8 为80.5%，环比上月下降0.2pts，较上年同期下降1.7pts，较2019 年同期下降2.0pts；但是，若以顺丰、 韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年12 月A 股快递累计CR4 为52.2%，环比上月提升0.2pts，较2019 年同期提升2.8pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

　　收入：顺丰继续领跑A 股快递公司。2021 年12 月份，顺丰快递收入同比+8.77%至154.14 亿元，2 年复合增长16.95%；韵达快递收入同比+24.74%至43.16 亿元，2 年复合增长12.40%；圆通快递收入同比+19.96%至39.54 亿元，2 年复合增长19.03%；申通快递收入同比+25.27%至28.16 亿元，2 年复合增长6.49%。

　　投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

　　政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021 年9月《浙江省快递业促进条例》正式立法后，2022 年1 月7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法(修订草案)》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。

　　快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现或将迎来第二波“主升浪”。我们预计Q4 及明年整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，龙头业绩将有高弹性。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境的韵达股份与单量、盈利龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

（文章来源：浙商证券）