22Q2 基金军工持仓占比回升，板块处于超配状态。2022 年初，受美联储加息预期、俄乌冲突等影响，军工板块大幅回撤，基金调仓/减仓动作明显，2022Q2 有所回暖，机构持仓比例回升至4.41%，同比增长1.32pct，环比增长0.69pct.展望未来，我们认为军工产业下游需求的计划性强且依然强劲，随着国内疫情逐步趋稳，叠加行业产能扩张持续推进，军工板块全年业绩在21 年高增长基础上的线性外推将依然成立，军工板块中长期投资价值进一步凸显。

　　基金军工持仓集中度环比大幅下降。2022Q2 军工持仓集中度64.62%，环比大幅下降13.18pct.从细分赛道上来看，以紫光国微、中航光电、振华科技为代表的军工元器件领域，以中航高科、宝钛股份和西部超导为代表的军用新材料领域以及中航沈飞、航发动力为代表的航空主机领域，因其较高的行业景气度，受到机构投资者的青睐。

　　军工板块依然处于超配状态。2020Q3 是板块超配比例走势的拐点。

　　2021 年该比例逐季走高，21Q4 升至近十年高点，超配比例达1.56%。

　　2022Q2 超配比例从Q1 的1.02%回升至1.54%。我们认为，军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配军工将成为新常态。

　　疫情扰动+增速放缓+分化凸显。截至24 日，已有39 家军工上市公司披露22 年半年业绩预告，总数量占比约27.5%，其中业绩录得正增长的20 家，录得负增长的数量为18 家。39 家公司2022H1 预计净利润中值合计为47.52 亿元，同比增长4.76%，其中Q2 净利润中值合计为28.43 亿元，同比减少1.5%，增速环比由正转负。我们认为，Q2因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，板块业绩增速或将放缓，但装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3 业绩增速将快速回升。

　　投资建议：不惧疫情扰动，逢低布局全年确定性增长机会。当前军工板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会。建议“五维度”配置：1)航空产业链，包括航发动力(600893.SH)、中航光电(002179.SZ)、全信股份(300447.SZ)、宝钛股份(600456.SH)、 盛路通信(002446.SZ)；2)导弹产业链，包括新雷能(300593.SZ)、盟升电子(688311.SH)、智明达(688636.SH)；3)卫星互联网产业链，包括中国卫星(600118.SH)、铖昌科技(001270.SZ)；4)国产化提升受益标的，包括紫光国微(002049.SZ)和振华科技(000733.SZ)；5)国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞(000768.SZ)、七一二(603712.SH)、中直股份(600038.SH)和中国海防(600764.SH)等。

　　风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券）