“民以食为天”，餐饮行业是中国的民生行业，基本盘大、区域性强，并随着经济发展、人口迁移、技术迭代和消费习惯改变等不断发展，连锁化率逐年提升，发展万店连锁的条件逐渐成熟。基于对已出现的四个万店品牌的分析，我们认为一个可以孕育万店品牌子行业具有(1)消费基数大、品类天花板高；(2)门店模型优、选址灵活、投资门槛低；(3)标准化程度高，供应链整合能力强；以及(4)优秀的管理和激励机制等基础特点。在餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点。

　　大赛道孕育大品牌。①饮品市场规模大。据Euromonitor 数据，2021 年饮品市场规模1.41 万亿元同比增长25%，预计2026 年达2.0 万亿元，2021-2026 年CAGR7.2%。②连锁化率提升快。据美团《多场景大融合 2022 新餐饮行业研究报告》，饮品行业连锁化率从2019 年31.5%快速提升至2021 年41.8%，是连锁化率最高的餐饮品类。③产品迭代能力强，组合灵活。中国饮品行业根据各阶段用户需求进行产品和场景迭代。除与餐食组合创新外，饮品内部也有融合互补趋势。

　　门店模型是万店之基。①精简模型更易下沉。饮品店面积小，使用设备简单，人力需求少，更适合消费力较弱、人群更分散的低线城市；②前期投入少，进入门槛低。对比火锅店、中式餐饮百万级的单店投入，饮品店初始投资更少，如蜜雪冰城单店投入约30-40 万元，一点点约60-80 万元，瑞幸约30-40 万元。③单店模型佳。对比火锅、正餐等，饮品门店毛利率和净利率更高，回本周期更短。

　　供应链和管理机制决定品牌走多远走多稳。①供应链：据星纳赫资本数据，2020年现制茶饮、现磨咖啡供应链规模各341/152 亿元，预计2025 年各增至1020/375亿元。庞大中上游规模为下游龙头品牌整合产业链，对外赋能创造条件，从而为万店品牌诞生提供足够空间。②管理和激励机制：据美团《多场景大融合 2022新餐饮行业研究报告》微笑曲线模型，在企业达到一定规模前，单店运营效率最高，之后随着规模扩大而经营效率降低；在企业迈过一定规模临界值后，随着组织能力提升，经营效率会加速提升。组织能力的核心是以现代化治理机制运营企业，快速整合资源，明确权责，高效作战；科学有效的激励机制和人才培养计划也很重要。

　　在现制饮品行业中寻找具有“万店”潜力的品牌，需要选对拥有高增长确定性和清晰增长方向性的细分赛道，如现制茶饮、咖啡和酒饮。

　　增长确定性：现制饮品的增长确定性较高，主要体现在代际更迭和频次提升带来的增量，以及连锁化率提升带来结构性增量。①新人群新需求。现制饮品的客群逐年年轻化，代际更迭带来消费需求变化。②消费频次提升。2020 年一线、新一线和二线各有30%/ 26%/17%的用户增加了咖啡频次，且每周饮用杯数超过一倍。

　　③连锁化率提升。据餐饮老板内参测算，尽管现制茶饮和现磨咖啡的连锁化率均高于餐饮整体(2020 年15%)，但对比美国约46%的连锁化率有较大提升空间。

　　增长的方向性：除下游消费市场外，产业链上、中游的市场空间也不容小觑。①现制茶饮：供应链上游市场规模逐步提升，尤其是水果占比上升，近年已与茶并驾齐驱，使有水果、茶叶资源及深加工能力的企业或下游零售品牌更有竞争力。

　　②现磨咖啡：下游贡献价值最高，但中上游对咖啡质量和成本稳定至关重要，且有国产替代机会。③小酒馆：中上游结构最简单，下游对上游参与度低，仅有部分头部品牌在中游精酿啤酒、果酒领域有一定优势，大部分酒饮来自供应商外采。

　　潜力标的：从品类空间、门店模型和供应链能力三方面对各赛道品牌分析，在现制茶饮中，除了已超万店的蜜雪冰城外，书亦烧仙草在目前超6000 家门店基数上也有望逐步跻身万店品牌之列。在现磨咖啡领域，瑞幸和幸运咖在门店模型和产品设计上更适合下沉市场，其中瑞幸目前已将近7000 家。酒馆行业的多元化需求最高，万店连锁最大可能出现在中低端市场，而海伦司已经取得了先发优势。

　　风险提示：食品安全风险；扩张速度不及预期；行业竞争加剧。

（文章来源：海通证券）