本周SW 公用事业一级板块上涨0.07%，在31 个SW 一级板块中排名第25；沪深300 下跌0.24%，上证综指上涨1.30%，深圳成指下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。细分子板块中，火电下跌1.02%，水电下跌0.96%，光伏发电上涨3.55%，风力发电上涨0.49%，电能综合服务下跌1.12%，燃气上涨4.14%。

　　本周公用事业涨幅前五的个股分别为佛燃能源(+ 25.77%)、穗恒运A(+15.08%)、赣能股份(+ 14.50%)、*ST 科林(+ 13.96%)、韶能股份(+11.68%)；周跌幅前五的分别为惠天热电(-12.29%)、文山电力(-8.71%)、新天绿能(-6.28%)、国电电力(-5.81%)、内蒙华电(-5.60%)。

　　投资观点：国家统计局发布6 月份发电量、用电量数据。用电端：用电需求6月环比回升；6 月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。我们认为22 年Q3 电力供需紧平衡为主要基调，火电板块有望演绎量、利双增逻辑。

　　用电端：用电需求6 月环比回升。1~6 月全社会用电量同比增长2.9%；6 月份，全社会用电量7451 亿千瓦时，同比增长4.7%，日均用电量环比增长14.7%。

　　发电端：6 月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。6 月份全国统计口径发电机组发电量达到7090 亿千瓦时，同比增加1.5%。其中：火力发电量为4553 亿千瓦时，同比减少6.0%，降幅比上月收窄4.9pct；水力发电量为1481 亿千瓦时，同比增加29.0%；核能发电量为327 亿千瓦时，同比减少9.0%；风力发电量为524 亿千瓦时，同比增长16.7%；光伏发电量为206 亿千瓦时，同比增长9.9%。

　　下半年将迎夏季用电高峰，用电量增速可能出现阶段性超预期。一方面，疫情得到有效管控，复工复产稳步推进；且伴随国家各项稳增长政策措施效果的显现，第二、三产业用电需求有望大幅攀升。另一方面，据国家气象部门消息，今年夏季我国中东部大部气温偏高，华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。

　　我们认为火电作为基荷电源将打破紧平衡状态，有效缓解用电紧张；同时叠加长协煤政策逐渐落地，成本端下降提升火电有效供电能力。我们认为下半年用电增速将突破7%；Q3 为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3 用电量同比增速有望突破8%。

　　22 年Q3 总体电量平衡，火电利用小时数有望进一步攀升。我们对用电量在同比增长5%-10%场景下，对应火电利用小时数进行敏感性测算；假设1)水电、核电、风电、光伏和其他发电类型上网电量在不同用电量场景下保持不变；2)火电厂用电率维持22 年1-6 月水平5.7%。通过敏感性测算，在用电量同比增速9%-10%条件下，火电利用小时数分别为1166 和1184 小时，同比增长1.11%和2.71%。基于Q3 为全年用电高峰且Q3 用电量同比增速有望突破8%；我们认为2022 Q3 火电作为基荷电源将扩大利用小时数进而实现电量平衡。

　　纵观历史演绎，预计Q3 将再现阶段性电力紧平衡。我国历次电力紧平衡均出现在最大负荷/可控装机值较高的年份，尤其是2011 年(最大负荷/可控装机为64.1%)和2021 年(最大负荷/可控装机为68.4%)。今年前半年最大负荷/可控装机已经达到62.7%，同比高于21 年上半年0.7pct.叠加两大因素：1)Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3 用电量同比增速有望突破8%；2)疫情影响减弱，复工复产节奏明确。我们认为Q3 最大负荷/可控装机指标将延续上半年强势水平，电力供需进入紧平衡区间。

　　建议关注传统电力运营商：华能国际、华电国际、长江电力、桂冠电力、申能股份、国电电力；新能源运营商：粤电力 A、中国核电、节能风电、龙源电力(H)。

　　风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。

（文章来源：光大证券）