我们关注高温及其持续性，主要因为根据往年情况，在持续高温背景下，全国多地用电负荷屡创新高，工业生产和居民消费受到了负面影响。比如为应对用电负荷缺口，多地纷纷出台了一系列节约用电倡导及限电政策，而当前正在推动复工复产和基建政策落地，我们认为限电因素、行业季节性因素等可能降低工业效率并进而影响Q3 经济向上曲线斜率。

　　国家实施“西电东输”“黔电送粤”主要的路径之一是由长江三峡电网，再经华中电网向华东电网输送，进而缓解华东地区的用电压力。而四川和湖北的“外销电量”

　　存在下行的趋势，我们认为可能原因有以下，一方面气候变化引起部分年份降水减少，“枯水”对发电造成一定影响，二是叠加西部土地、资源、环境等优势，基础设施建设拉动了四川和湖北机械、运输、化工、建材、煤炭等的产业发展，本地电力消耗逐步提高。我们预计今年用电缺口可能扩大，主要原因是当前的复工复产和基建政策正在推进，工业企业用电量需求明显高于往年同期，且叠加即将迎来下半年居民生活用电高峰。

　　按照国家发改委《有序用电管理办法》要求，总体上保证“保障电网安全运行”、“坚持与产业政策、能源政策和环保政策相结合”、“先错峰后避峰最后限电”和“分地区自主控制”为主的4 项原则。通过梳理各省市的限电政策可以看到，总的来看，“三高一低”工业企业夏季高峰停产可能性较高，比如：钢铁行业(存在临时用电避峰方案)；化工行业(存在限电指标)；特种工业生产行业(建筑施工单位存在避锋方案)；百货零售业(商场存在避峰方案)；休闲及餐饮工商业行业(宾馆饭店避峰方案)等。但由于“分地区自主控制”原则意味着限电政策有较大弹性，因地制宜，不会全国一盘棋。

　　从行业观察来看，基建是受高温季节性影响较为明显的行业，国家安全生产监督管理总局印发的《防暑降温措施管理办法》明确了日最高气温达到40以上，应当停止当日室外露天作业，受高温天气影响，工程项目进度缓慢，市场需求持续疲软，水泥建材等行业也迎来淡季。地产与汽车销售的季节效应也较为明显，主要由于行业很大程度上受到看房、看车流程的影响，在高温季节，人们的出门看房、看车意愿较低，7、8 月份整体的汽车销量以及地产销售面积都呈现一定的下降趋势，且绝对值水平处于全年较低值。高温可以明显带动制冷设备产销活动，其中空调、冰箱等制冷设备的季节性需求变化非常明显。根据2016 年到2022 年的产销数据，空调生产高峰期在每年3-6 月，销售高峰期在每年4-7 月，其他月份生产销售量相对减少。

　　透过高温气候的影响和行业高频观察，我们认为下半年经济可能面临来自季节性的挑战，虽然全年结果并不会发生变化，但Q3 不及预期Q4 超预期存在可能性。重点关注电力缺口问题，因为我们通过增加电力供应减少对工业企业生产的扰动，而高温天气对工业生产和消费选择的影响无法改变。电力供应方面，全国电力供需基本平衡，但区域电力供应结构失衡，制造业发达的长三角和珠三角普遍存在较大的用电缺口，且除了西部地区的四川湖北等地外，其他省市主要使用火力发电。根据美国发电部门的能耗结构来看，煤炭已经不再最大的来源，替而代之的是天然气、核电、水电、风电、太阳能，这其实在某种程度上促成了美国的“碳达峰”。从这个角度看，我国发展水电、光伏、风电等新能源具有非常大的空间且“一举多得”。

　　风险提示：气候变化，基建政策

（文章来源：招商证券）