前瞻政治局会议和美联储议息会议

　　7 月政治局会议对下半年经济政策定调至关重要。一方面关注对疫情冲击下全年经济目标的完成度的表态，另一方面关注增量政策措施和宏观政策方向。今年是召开二十大的关键之年，预计政策表态仍或偏积极，但难以大幅超出市场预期。从近期高层表态来看，就业先于增长，大水漫灌及地产政策刺激概率低。

　　7 月底的美联储议息会议或是承上启下的一次会议，此次会议对后续9 月、11 月和12 月会议的政策指引至关重要。当前市场对7 月加息75-100BP 的预期较为充分，因此美联储口风的边际变化在这次会议显得尤为重要。从历史经验来看，美联储政策由紧转松基本要等到经济数据持续一段时间的下滑。当前美国经济数据存在背离的情绪，比如6 月非农就业和PMI 等数据明显打架，非农新增就业人数大幅超预期，而PMI 则持续回落。

　　高度重视三季报前后市场中期行情

　　中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游PPI 见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后，9-10 月市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点。其次，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9 月。

　　当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，行业估值存在性价比。1)政策方面，当前宏观因素对市场的走势基本不会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A 股市场形成积极支撑；2)盈利方面，后续增量经济政策稳定经济，以及上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升。更为重要的是，当前业绩并不是景气成长板块的长期景气拐点，渗透率和国产化率还处在低位阶段，新能源、强应用半导体等行业景气中长期仍难以证伪；3)估值方面，对比2018 年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平。

　　市场观点：短期反弹或有波折，中期趋势反转，新高可期。短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，大宗商品等风险资产波动明显加大，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。中期来看，当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，行业估值存在性价比。下半年A 股或迎景气成长和消费共舞，不排除市场创新高可能。

　　行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商1)风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。

　　2)布局性价比较高如通信、部分机械部件、部分强应用半导体等。

　　3)商务消费和耐用消费预期差较大，比如：商务宴请相关的高端白酒等板块；地产政策宽松叠加刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。

　　4)关注券商配置价值，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta 性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对强劲。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

（文章来源：国金证券）