7月21日，10年期国债期货主力合约收涨0.15%。截至收盘，10年期国债期货(T2209)报收100.830元，上涨0.155元，涨幅0.15%。

　　记者注意到，自7月初以来，国债期货10年主力已经连涨多日。那么，从交易数据和基本面来看，这样的趋势能否延续？

　　突破低点存在难度

　　近期10年期国债利率已从2.845%下降至2.77%，接近今年以来的均值水平。当前市场有观点认为，10年国债到期收益率将下行突破前低2.68%。

　　对此，中信证券联席首席经济学家明明认为存在较大难度。对比今年1月和5月利率低点的形成过程均有超预期因素出现——MLF(中期借贷便利)降息、疫情，当前的经济基本面的不确定性、货币政策超预期宽松的概率均较低，且在经济修复过程中，10年国债到期收益率下行突破前低难度较大。

　　“二季度以来，债券市场在资金宽松+资产荒的影响下，期限利差走阔、信用利差收窄，但10年期国债到期收益率维持窄幅震荡，背后是宽货币和宽信用预期的来回博弈。”明明进一步指出。

　　短期来看，资金面宽松、政策处于观望期都是债市面临的有利因素，但是更进一步看，以上两个预期都已经被市场消化，较难为债市提供更多的利多。

　　相关分析认为，中期来看，当前经济增速仍低于潜在增速，对应了10年期国债利率很难大幅高于MLF利率，但相比年内利率低点的触发因素，10年期国债到期收益率下行突破前低难度较大。

　　明明表示，基于震荡行情的判断，并不建议过多博弈利率进一步下行空间。

　　此外，近期OMO(公开市场操作)规模灵活，需要关注有意引导资金面回归常态或加大资金面波动的风险。在极低的资金利率水平下，杠杆套息成为市场机构策略的首选，银行间质押式回购日均成交量突破6万亿。

　　有分析认为，近期央行逆回购操作在30亿元、70亿元、120亿元之间灵活切换，实际上操作规模的小幅变动对银行间流动性水平的影响很小。央行灵活操作的核心目的是打消市场对于资金面宽松的一致预期，进而影响市场加杠杆的一致策略。

　　“现阶段看，央行仍然只是通过调整逆回购操作规模以图实现这一目的，当前债市杠杆水平已经引起央行重视，后续需要关注央行引导资金面回归常态或加大资金面波动的风险。”明明分析称。

　　上涨趋势能否延续

　　自7月初以来，国债期货10年主力已经连涨多日。对此，华创投顾部分析认为，基本面方面，国内多地疫情散发以及地产领域风险引发市场对后续经济修复的悲观预期，同时6月下旬市场普遍上修经济预期，后央行缩量30亿逆回购，国债期货空头仓位累积，导致国债期货近期表现强势。

　　这样的趋势能否延续？华创投顾部表示，单从历史交易数据来看，在连涨数日后，国债期货继续上涨的概率偏低，做多的性价比降低。从基本面来看，疫情方面虽然感染的病例还没出现拐点，但并没有出现大面积的封控，目前来看疫情大概率还是能被控制，进一步推动市场对后续经济预期下修的空间不大。

　　此外，对于房地产贷款事件，近期地方政府陆续出台解决措施，部分楼盘开始复工，风险进一步扩散可能性偏低。而资金面也可能存在边际收敛趋势。目前来看，基本面上也无更多带动利率下行的空间，国债期货近期的超涨可能也进入尾声。

　　中信证券研究部表示，整体来看，近期政策处于观望期，市场对宽信用政策信心不足。无论是货币政策操作平衡、财政政策无新增，还是近期重要会议的官员发言，都体现了当前政策处于观望阶段：货币政策以存量工具落地为主；增量财政政策仍需观察。7月政治局会议、8月人大常委会会议是重要观察时点。

　　从中期角度，经济修复的趋势仍然确定。从经济基本面看，随着疫情扰动减弱、前期积压需求释放、一揽子稳增长政策效应显现等影响，经济内生动能逐渐修复，工业生产保持平稳，消费、服务业将逐渐回暖、地产投资预计触底回升，在去年三季度低基数效应下，6月份和三季度将是经济环比修复最快的时期，三季度全国GDP增速有望回升至5%以上。

　　四季度，预计工业保持平稳，消费、服务业将逐渐回升至趋势水平，地产投资开始反弹，经济逐渐回归至潜在增速水平附近。

　　整体延续窄幅波动

　　近日，美国财政部发布报告显示，中国的美债持仓在今年5月跌至9808亿美元，自2010年5月以来首度跌破万亿美元关口，日本5月末美债余额也下降近60亿美元至12128亿美元。

　　中航信托宏观策略总监吴照银认为，中国上半年贸易顺差仍然大幅上升，创历史新高，达到3800多亿美元，所以中国不存在由于贸易顺差变逆差而减持美债，中国主要是由于美债收益率大幅上升导致美债下跌趋势而减持美债。

　　吴照银也指出，今年以来美元大幅升值，美元在国际储备货币中的地位其实是在上升的。实际上，美元的地位仍然很强，(减持美债)应该是一个短期的投资行为。

　　关于人民币资产配置，过往几年的调查结果显示，投资者配置中国资产的兴趣高涨。各国央行都意识到，人民币在全球外汇储备中的比重将持续增加。多数央行计划于未来五年内增加人民币仓位。

　　展望下半年政策，中诚信国际研究院方面表示，下半年经济或呈缓慢修复状态，货币政策仍将坚持稳健基调，聚焦国内基本面，更加注重总量和结构工具的有效结合。在经济大概率呈“非对称W型”的缓慢复苏过程中，货币政策将坚持以我为主、稳字当头，继续从总量和结构上发力以支持经济复苏。

　　“下半年收益率走势或更多聚焦国内情况，在流动性压力减轻、经济逐步修复背景下，收益率中枢或较上半年小幅上行至2.9%左右，整体将延续窄幅波动状态。”中诚信国际研究院分析称。

（文章来源：国际金融报）