研究结论

　　1 月18 日国务院新闻办公室举行发布会，中国人民银行副行长刘国强介绍2021 年金融统计数据并答记者问。具体来看有以下几点：

　　以进促稳，主动出击。刘国强副行长指出，“在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳”。在政策发力上，一要充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些；二是精准发力，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，主动找好项目；三是靠前发力，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。在具体措施上，有几方面的抓手：(1)增强信贷总量增长的稳定性；(2)促进结构稳步优化，加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持；(3)推动企业融资成本稳中有降，其中特别提到稳定存款市场竞争秩序——在银行相互竞争的环境下，存款利率如果太高，贷款的利率就很难降下来。

　　央行认为近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善，其观测指标为全国房地产贷款(四季度末贷款余额同比增速较三季度末已有提高)，其背后的一个重要推动因素在于去年9 月下旬以来，人民银行和其他金融管理部门一起，加强与相关金融机构的沟通，更好执行房地产金融审慎管理制度，满足房地产市场合理融资需求。

　　本次MLF 与逆回购利率的下行，推动力来自提前对冲1 月份税期高峰、政府债券加快发行、春节前现金投放等因素，有利于提振市场信心，通过LPR 传导降低企业贷款利率。

　　宏观杠杆率的角度，强调分母的作用、强调当前空间较大，影响宏观杠杆率有分子(总债务)的因素，也有分母(GDP)的因素， “分母大了，宏观杠杆率就下来了”。央行预计2022 年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定，且2021 年经济高增速带来的宏观杠杆率下降 “为未来金融体系加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持创造了空间……杠杆越低空间越大”。

　　数字人民币的落脚点在于服务实体经济和百姓生活，让更多的企业、个人能感受到数字人民币的价值，充分激发产业各方的积极性。

　　对于货币政策下一步的走向，存款准备金率仍有空间。虽然无论是与其他发展中经济体还是与我们历史上的存款准备金率相比下行空间小了，但准备金率“仍然还有一定的空间，我们可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用”。

　　综合来看：(1)本次会议基调积极，信息量大，释放了较为强烈的“稳增长”信号，起到了预期引导的作用。2022 开年至今，虽然各地各部门都在出台稳增长政策，但是否能够传导到实体经济、小微企业，并最终提振经济增速仍然是有待考察的，在这个阶段，微观主体是否能建立起应对“三重压力”、进一步修复直至达到潜在增速的信心，这一点可能比货币政策工具本身更加重要，本次会议起到了进一步夯实稳增长预期的作用；(2)展望后续货币政策，主动、提前作为以应对经济下行压力，进一步增加结构性工具、准备金率的下行都值得期待。

　　风险提示

　　疫情防控导致总需求超预期回落；

　　清理隐性债务对地方财政形成压力，影响稳增长政策推出节奏；？ 经济增速下行的背景下民营、小微企业信心修复不及预期。

（文章来源：东方证券）