在宏观流动性宽松和基本面供需偏紧利好共振下，豆油期货在十年后迎来了上市以来第三次大牛市，上涨周期从2020年6月开始两年时间，最高涨至12300附近。6月9日在美联储加息和印尼棕榈油出口政策转向的双重利空下，豆油开始持续下跌，主力2209合约最低跌至8544元/吨，跌幅达30%，目前仍处于上市以来长期均值7380元/吨的上方。近期因宏观情绪略缓和，豆油显现反弹迹象，但从长期宏观和基本面看，反弹空间预计有限，下跌趋势仍未结束，短多长空参与，注意把握节奏。

　　一、通胀爆表，加息的宏观利空氛围仍在

　　在6月CPI超预期“破9”后，市场预期7月份将加息100个基点，但随后美联储出来降温，暗示7月可能仍将加息75个基点，市场随后悲观的氛围有所缓解，大宗商品显现反弹，但实际上，伴随着美国通胀高企，美联储加息步伐难以停止，美国经济衰退担忧还将长期持续影响市场，随着7月26日即将到来的美联储利率决议，市场或开始继续交易加息，宏观风险仍在。

　　二、全球大豆供需边际转宽松

　　7月usda报告显示，22/23年度全球大豆产量预计3.91亿吨，再创新高，同比增11%；消费量预计3.77亿吨，同比增4%；期末库存预计9961万吨，同比增12%。库存消费比预计18.22%，同比增6%。主产国美国产量预计1.22亿吨，同比增2%；出口量5811万吨，同比减2%；期末库存627万吨，同比增7%；库存消费比5.1%，同比增7%。巴西大豆产量预计1.49亿吨，同比增18%；出口8900万吨，同比增10%；期末库存3036万吨，同比增35%；库存消费比21.4%，同比增27%。新年度产量和库存量攀升，大豆原料供需紧张的情况得到一定程度缓解，新年度大豆价格预计较去年重心下移。

　　目前正值美豆生长期，天气影响美豆增产幅度，进而影响价格下跌幅度。截至7月10日，美国大豆扬花率为32%，上周16%，去年同期44%，五年均值38%。大豆结荚率为6%，上周3%，去年同期9%，五年均值9%。大豆优良率为62%，上周63%，去年同期59%。目前大豆生长进度较去年略偏慢，但生长状况尚可。后续直到10月份收割，天气干旱情况仍是新作生长的关键因素，目前看，直到7月底，美豆主产区南达科他州和北达科塔州交界处略干旱，其余产区降雨良好，但8月上旬中西部主产区干旱面积扩大可能会对盘面有一定支撑，后续还需关注降雨的动态变化。

　　三、替代油品棕榈油出口政策放松，国内棕油库存快速回升

　　由于印尼棕榈油的胀库现象无法缓解，该国连续放松出口政策，最新消息称，自7月15日开始，印尼将免除棕榈油出口税(原来为200美元/吨)，直至8月末。这是继5月23日以来印尼支持棕榈油出货和降低高水平库存的最新尝试，此举将加大印尼国内棕油去库，全球棕榈油贸易流供应压力增大，价格将承压。

　　国内棕油库存快速回升。截至2022年7月15日，全国重点地区棕榈油商业库存约31.86万吨，较上周增加6.35吨，增幅24.87%；同比2021年第28周棕榈油商业库存减少5.35万吨，降幅14.37%。虽然绝对库存水平仍低，但国内库存在边际转宽松。

　　四、国内豆油库存下降支撑短期反弹

　　截至2022年7月15日，全国重点地区豆油商业库存约92.19万吨，较上周减少3.06万吨，降幅3.21%。目前豆油库存已经恢复至前两年水平，但鉴于大豆到港的减少和压榨开率降低，豆油库存小幅下降，契合了宏观悲观氛围的缓和，豆油短期反弹。从长期宏观和全球大豆供需转宽松看，反弹空间预计有限，下跌趋势仍未结束。

（文章来源：中原期货）