摘要

　　我们认为欧元区主权债务风险正处于上升期，债务危机再度爆发的条件逐渐具备，仅缺少冲击主权信用评级的引爆器，需投资者充分重视。未来重点关注希腊、意大利、西班牙和法国四个债务风险最高的国家的宏观经济与政策动向。

　　无论欧债危机是否爆发，下半年主权债务风险的上升方向是确定的，我们建议采取两大确定性较高的套利策略应对：一是多德国股指空意大利(希腊)股指；二是多黄金空工业金属。

　　核心观点

　　市场分析

　　欧债危机的引爆器为希腊政府的主权信用遭国际评级公司下调，深层原因在于高 福利制度下的资金依赖迫使政府部门维持高杠杆率。欧债危机经历了风险显现、扩散和深化三个阶段，从部门、国家、风险演变、资产等四个层面进行传导。

　　分国别来看，多德国股指空风险国股指是可以贯穿整个欧债危机的的主要策略；其次，风险扩散期以做多风险国-德国国债利差为主；最后，风险深化期可关注德债或欧债的抄底机会。

　　分资产类别来看，多黄金空工业金属是可以贯穿整个欧债危机的的主要策略；其次，欧债危机前两个阶段密切关注风险国的利率拐点，第三阶段密切关注德国的利率拐点，它对于风险的感知会更灵敏，总之，国债相对于股指和商品对于风险和机会的感知更加灵敏。

　　可以确定三个核心的评判欧元区主权债务风险的指标：财政赤字率、政府杠杆率较前一低位的升幅、经常项目差额/GDP，均有助于识别债务风险较高的成员国，其中，财政赤字率、政府杠杆率升幅还有助于进行债务风险高低的排序。未尝短债占比可作为辅助判断指标，私人部门杠杆率和不良贷款率则只能作为后验跟踪指标。

　　欧元区主权债务风险正处于上升期，债务危机再度爆发的条件逐渐具备，仅缺少冲击主权信用评级的引爆器，需投资者充分重视。未来重点关注希腊、意大利、西班牙和法国四个债务风险最高的国家的宏观经济政策动向。

　　无论欧债危机是否爆发，下半年主权债务风险的上升方向是确定的，我们建议采取两大确定性较高的套利策略应对：一是多德国股指空意大利(希腊)股指；二是多黄金空工业金属。

　　风险

　　欧元区加息节奏加快；全球经济陷入滞胀

（文章来源：华泰期货）