研究结论

　　事件： 1 月17 日国家统计局公布最新经济数据，四季度GDP 增速为4%，前值4.9%；12 月工业增加值同比增长4.3%，前值3.8%；12 月社会消费品零售同比增长1.7%，前值3.9%；1-12 月固定资产投资累计同比增长4.9%，前值5.2%。

　　2021 年GDP 以8.1%的增速收官，两年复合增速为5.1%，经济总量达到110 万亿。在疫情尚未消退的背景下，中国经济仍实现了高速增长，主要贡献来自于工业生产，房地产投资和消费则分别受制于“房住不炒”和疫情防控，表现相对较弱。四季度GDP 同比增速为4%，两年复合增速5.2%，年内仅弱于二季度的5.5%；环比增速为1.6%，与2018-2019 年四季度持平，表明“拉闸限电”影响消退之后，经济已基本回归正常轨道，但在地产压力加大、多地疫情反弹的背景下2022 年一季度能否维持环比较快增长仍具不确定性。

　　工业生产进一步走强，12 月工业增加值两年复合增速为5.8%，为下半年以来的最高水平。强生产格局贯穿去年始终，2021 年工业增加值全年增长9.6%，对应的两年复合增速为6.1%，超过了疫情之前的2019 年(5.7%)，其背后的支撑是屡创新高的出口，2021 年出口交货值同比增长17.7%，两年复合增速为8.3%，远超2019年的1.3%。

　　全年固定资产投资同比增长4.9%，两年复合增速为3.9%，与上个月持平。其中制造业投资增速加快，基建投资增速触底回升，12 月基建投资(老口径)累计同比增长0.21%，两年平均增速为1.8%，结束了连续5 个月的下行，反映“稳增长”政策正在逐步落地生效。基建组成中改善最显著的是电力、热力、燃气及水生产供应业，或对应于电网投资力度加强。

　　地产投资尚未迎来拐点，12 月房地产开发投资完成额累计同比为4.4%，新开工、竣工和销售面积增速均较上个月继续下滑。地产大幅回落是当前经济的主要拖累之一，回暖还需政策环境。1 月17 日，央行超额续作MLF 的同时下调MLF 利率10BP，预计1 月20 日公布的5 年期LPR 大概率跟随MLF 下调，推动地产开发贷和居民按揭贷款边际改善。

　　12 月多地疫情对服务消费造成较大冲击，同时商品消费增速也大幅下降。社会消费品零售总额实际同比继2020 年8 月以来首度转负；12 月商品零售的两年平均增速为3.7%，比上个月下降1.6 个百分点，从过去两年的经验来看，疫情反弹对商品消费也有一定的影响，可选消费增速大幅下降；餐饮收入延续负增，两年平均增速为-0.9%，降幅比上个月收窄0.8 个百分点。近期发改委发布了《关于做好近期促进消费工作的通知》，提出要因地制宜，多措并举，满足居民节日消费需求，相关支持措施(如多地已发放消费券)有望对消费下行进行一定对冲。

　　城镇调查失业率为5.1%，比上个月上升1 个百分点，持平于以往季节性表现(2018 和2019 年12 月调查失业率均上升0.1 个百分点)，但青年群体失业率持续保持在高位，16-24 岁人口调查失业率为14.3%，比去年同期高出2 个百分点。

　　2022 年高校毕业生规模预计将达到1076 万人，是近几年增长人数最多的一年，考虑到“稳就业”在政策抉择中的关键地位，一季度“稳增长”政策有望进一步加码。

　　风险提示

　　疫情防控导致总需求超预期回落；

　　清理隐性债务对地方财政形成压力，影响稳增长政策推出节奏。

（文章来源：东方证券）