四季度经济增速好于预期，但稳增长压力仍存

　　经济增速好于预期，但稳增长压力仍存。2021 年四季度GDP 不变价同比4.0%，好于Wind 一致预期3.8%，两年平均增速5.1%，好于三季度的4.9%。

　　我们认为四季度GDP 增速好于预期的主要原因是由于工业生产逐渐从限电限产中恢复正常，此外较高的出口景气度除了贡献顺差，对生产也有一定带动作用，制造业投资仍维持较高水平，但相比之下，内需仍然较弱，2022 年一季度经济增长的压力仍然存在，稳增长的措施仍会继续发力。

　　工业生产继续恢复。2021 年12 月工业增加值同比升至4.3%，前值3.8%，两年平均增速5.8%，前值5.4%。而从环比来看，12 月0.42%的环比增速虽然略弱于往年同期，但为下半年以来最高。出口对生产仍有明显的带动作用，12 月出口交货值1.49 万亿元，同比15.5%，高于下半年平均增速13.7%，两年平均增速升至12.7%。

　　固定资产投资增速仍然偏弱。从累计同比来看，12 月固定资产投资增速继续下滑0.3 个百分点至4.9%，两年平均增长3.9%，与前值持平，两者均明显低于疫情前水平。从结构上来看，12 月当月，基建投资回升至0%附近，制造业投资仍强，地产投下滑压力仍大。

　　可选消费拖累。12 月社会消费品零售总额当月同比降至1.7%，前值3.9%，两年平均增速3.1%，前值4.4%，实际当月同比录得负增长，环比增速继7月后再次为负，明显弱于历年同期。受疫情影响，餐饮收入已连续两个月维持负增长。可选消费的增速相对较低，而日用品等必选消费的增速相对较高，同时地产后周期产业链的家具、家电等增速走低，汽车销售依然为负。

　　总的来看，四季度GDP 增速略超市场预期，但从12 月的经济数据来看，投资、消费仍然偏弱，经济面对的三重压力仍然存在，这也是央行选择降息，降实体成本，改善预期的原因之一，受房地产拖累影响以及疫情的扰动，2022年一季度经济可能仍将面临一定的下行压力，我们认为后续政策仍有发力的空间，大概率一季度后经济会逐步企稳回升，呈现前低后高的趋势。

　　降息靴子落地，后续或仍有空间

　　1 月18 日，央行分别下调逆回购和MLF 利率10bp。央行1 月17 日开展7000 亿元1 年期MLF 操作和1000 亿元7 天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均较上期下降10 个基点。当日有100 亿元逆回购到期和5000 亿元MLF 到期。

　　1。从降息幅度上来看，单次降息10 个BP 略超市场预期。后续1 月20 日，LPR 有望迎来同步调降，1 年期LPR 下调10 个BP 确定性强，5 年期以上LPR调降5 个BP 还是10 个BP 存在一定分歧，认为调降10 个BP 的可能性更大一系，从12 月地产投资和销售数据来看，房地产仍面临较大下行压力，需要调降10 个BP 使地产销售预期得到一定程度的改善。但不管5 年期以上LPR调降5 或10 个BP，房住不炒的大方向不变。

　　2。从MLF 投放量上来看，超额续作了2000 亿元，同时净投放了900 亿元7 天期逆回购，临近春节，市场资金需求量较大，同时叠加今年专项债发行前置，需要央行出手呵护市场流动性的稳定。

　　3。从后续来看，货币宽松可能会延续。我们认为经济面临的稳增长压力仍然存在，需要货币政策上维持宽松来降低银行成本，降低银行的息差压力，向实体经济传导降低融资成本。历史上看，降息周期一旦打开，很有可能不止一次，但本次面临美联储提前收紧货币政策的压力，在仍处在Taper 阶段的前提下，利差收窄引起的资本流出压力相对较小，所以央行在一季度或仍有可能再次降息。

　　4。降息直接利好债市，而对股票市场来说，降息同时也降低了实体经济的成本压力，有助于市场风险偏好的提升。

　　融资余额减少。1 月14 日，A 股融资余额17009.12 亿元，环比减少43.21亿元；融资融券余额18099.65 亿元，环比减少48.00 亿元。融资余额减融券余额15918.59 亿元，环比减少38.42 亿元。

　　陆股通净流入、港股通净流入。1 月17 日，陆股通当日净买入成交17.07亿元，其中买入成交549.33 亿元，卖出成交532.26 亿元，累计净买入成交16499.33 亿元。港股通当日净买入成交14.56 亿港元，其中买入成交133.09亿港元，卖出成交118.52 亿港元，累计净买入成交22075.89 亿港元。

　　货币市场利率下跌。1 月17 日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR 隔夜利率为2.1130%，下跌9.60BP，SHIBOR 一周为2.1830%，下跌3.00BP。

　　存款类机构质押式回购加权利率隔夜为2.0863%，下跌11.50BP，一周为2.1660%，下跌4.08BP。中债国债到期收益率10 年期为2.7860%，下跌0.75BP。

　　美股休市、欧股上涨。1 月17 日，道琼斯工业平均指数报收35911.81点，下跌0.56%；标普500 指数报收4662.85 点，上涨0.08%；纳斯达克指数报收14893.75 点，上涨0.59%。欧洲股市，法国CAC 指数报收7201.64点，上涨0.82%；德国DAX 指数报收15933.72 点，上涨0.32%；英国富时100 指数报收7611.23 点，上涨0.91%。亚太市场方面，日经指数报收28333.52点，上涨0.74%；恒生指数报收24218.03 点，下跌0.68%。

　　美元指数上涨。1 月17 日，美元指数上涨0.10%，至95.2590。欧元兑美元下跌0.03%，至1.1412。美元兑日元上涨0.36%，至114.6100。英镑兑美元下跌0.20%，至1.3651。人民币兑美元即期汇率报收6.3466，贬值0.05%。

　　离岸人民币兑美元即期汇率报收6.3512，升值0.11%。人民币兑美元中间价报收6.3599，升值0.12%。

　　黄金上涨、原油上涨、期铜上涨。1 月17 日，COMEX黄金期货上涨0.09%，报收1818.90 美元/盎司。WTI 原油期货上涨0.57%，报收84.3 美元/桶。布伦特原油期货上涨0.5%，报收86.49 美元/桶。COMEX 铜期货上涨0.05%，报收4.4330 美元/磅。LME 铜3 个月期货上涨0.26%，报收9757 美元/吨。

（文章来源：东海证券）