从上游生产利润来看，以工艺来源更多的PP为例看，油制、西北CTO制盘面利润均出现亏损，PDH制、MTO制、粉料工艺利润有所修复，整体估值有所修复，从单体角度讲，估值并不十分低。

　　工艺占比最大的油制装置，无论是PE还是PP，油制生产利润均出现小幅修复，上游装置开工率小幅抬升，考虑到两油已经公布了7月的排产计划，后续开工率仍没有大幅抬升的动力。事实上从历史数据来看，PP盘面价格确实很难长期大幅跌破粉料加工成本，近期在PP价格下跌的同时，丙烯也出现大幅下滑，目前PP期货价格尚未跌破粉料加工成本。

　　利润对开工率的传导存在正反向两个机制，从正向传导和反向传导看，粉料开工率短期很难大幅压缩。

　　开工率的抬升带来PP粉产量上升，PP粉供应的增加不利于支撑粉料价格，粒粉价差合理区间在200-300，超出这个区间就会出现相互替代，目前由于粉料价格的加速下滑，粒粉价差并未走弱，反而抬升至400附近，并未出现粒料对粉粒的实质替代，目前以粉料成本作为PP盘面下边际效果一般。

　　聚烯烃上边际及需求、库存情况

　　从存量社融情况对制造业PMI新订单项(商品需求)的领先性指引看，中长期来讲，整个商品需求的反弹可能难以持续，阶段性来看，新增社融同比阶段性触底，在次指引下的中国经济惊喜指数暂时将迎来反弹，但结合中长期指标来看，目前还看不到趋势性好转的可能，后续仍需继续观察。

　　微观层面，短期来看，在暂时止跌的中国经济惊喜指数以及阶段走强的BOPP利润指引下，BOPP订单天数此处大概率会有一个阶段性反弹，但在中期存量社融指引下，大概率难以趋势性好转。

　　本周聚烯烃基差整体震荡走弱，而基差与贸易商库存具有较强的反相关性，且基差可以作为贸易商库存变化的一个领先指标，从基差对贸易商库存的指引看，后续贸易商库存去库速度会出现放缓。

　　贸易商库存与进口利润存在较强反相关性，且贸易商库存可以作为进口利润变化的一个领先指标，而贸易商库存指引下的进口利润仍有修复空间。

　　总结

　　本周聚烯烃价格跟随宏观情绪以及成本端走弱出现快速下杀，但下行空间在化工板块内部相对较小。空头逻辑在于宏观转弱的预期+成本端原油大幅回落。具体去看，宏观预期转弱和原油大幅回落其实可以放在一起考虑，原油大幅回落的主要原因也是因为宏观预期转弱，但原油的现实需求并不差，相应的可以看到近端月差表现相对单边价格更为强势，微观供需层面也可以看到，原油价格下跌的同时，下游成品油表需及库存数据仍在环比好转，汽油裂解价差虽有走弱，但目前仍处出行旺季，汽油需求整体仍会环比改善，在这种现实端需求并未实际走弱的情况下，仅靠宏观情绪预期的转变去持续打压油价的难度较大，所以从价格空间角度，我们认为此轮价格下跌已基本到位，只是从时间角度下杀的整个过程还没有结束，后续即使价格不创新低，但仍会有震荡盘整。那在成本端大的走势框定背景下，聚烯烃下方的空间可能也很难持续打开，只是由于目前单体价格下滑快速，聚烯烃的估值并不能认为很低，在估值不够低的时候，供需没有大的驱动就很难出现大的上涨，目前基本面就处于这种情况，动态去看，后续想要看到供需有大的驱动难度很大，所以如果想价格有大的反弹甚至本轮下跌的结束，需要看到估值被压倒极值，例如单体的指标以及粉粒价差的压缩，届时供需即使没有实际改善，但只要讲预期的故事，价格都能起来。基于此，我们建议关注相关股票如国立科技/道恩股份等。

（文章来源：国海良时期货）