核心观点

　　(1)6月社融增量超预期：2022年6月社融增量51700亿元，市场预期为46862亿元。结构上，新增人民币贷款(社融口径)和政府债券是6月社融增量同比多增的主要支撑项。合并H1数据看，2022H1新增社融209703亿元，为2017年以来H1最高值(2)6月人民币贷款总量和结构同时改善：6月新增人民币贷款28100亿元，同比多增6900亿元，为今年以来同比多增幅度最大的月份。结构上，6月中长期贷款对社融的支，撑力度明显改善：6月新增信贷中中长期贷款占比为66.4%，较5月的34.9%和4月的36.2%提升明显。企业贷款中中长期贷款比例为65.6%(4月为45.9%，5月为36.2%)：疫情影响大幅减弱之下，6月制造业景气度回升明显、预期转强，房地产亦有边际改善，市场主体长期融资需求恢复。居民贷款中中长期贷款比例为49.1%(4月为14.5%，5月为36.2%)：疫情好转，居民看房受限减少，叠加前期各地刺激购房政策逐渐起到一定效果，6月商品房成交面积同比下滑幅度明显变小。随着居民购房意愿触底回升，居民中长期贷款或进一步改善。

　　(3)6月政府债发行如期放量，后续可能缩量：2022年6月政府债券融资新增16184亿元，同比多增8676亿元，多增额度维持高位，主要系律前发力之下专项债持续高速发行：根据我们的统计，2022H1已发行新增专项债34063亿元，已经基本达到全年额度在新增专项债额度基本用尽的情况下，后续政府融资或出现较5月、6月下滑的情况。在经济增长压力仍然较大，稳增长仍需财政政策持续发力的情况下，后续是否会采，取提前下达2023年专项债额度等方式，进一步释放专项债融资潜力，需要密切关注。

　　(4)M2增速创2016年12月以来新高：6月M2增速录得11.4%，2020年7月之后。

　　第2次录得11%之上，系2016年12月以来的最高增速，货币总量扩张态势明显：1，减税降费政策发力，企业留存资金增多。2，为实现稳增长，财政靠前发力之下，财政存，款向企业存款转移。3，疫情之下收入受损、预期转弱，居民储蓄意愿有所增加。M2增速创新高的同时，6月M1-M2剪刀差较上月回升，显示货币总量增加的同时，货币活化程度提高，预期转强之下，企业投产和扩张的动力恢复。

　　(5)信用总量扩张、结构改善明显，宽信用继续推进和经济进一步复苏可期：6月金融数据整体表现亮眼，社融、新增贷款规模和M2增速均超预期，显示实体融资需求修复，和信用扩张情况较好。人民币贷款中，企业中长期贷款显著提升，同比、环比均大幅多，增，而居民中长期贷款环比多增但同比少增，显示实体融资需求较快恢复。6月M1同比回升幅度高于M2，M1-M2剪刀差上行反映经济活性提升。后续只要疫情不再明显反弹，宽松的流动性环境继续维持，则配合财政政策的明显发力，市场应对宽信用继续推进和经济进一步复苏给予更多信心和期待。

（文章来源：中航证券）