社融增速回升至10.8%，信贷、社融表现强劲。本月社融新增5.17 万亿元，同比多增1.47 万亿元，拆分结构来看：

　　(1)人民币贷款新增3.06 万亿元，同比多增7409 亿元，政策引导和疫情边际好转共同推动信贷强劲增长。政策方面，5 月下旬后稳增长政策频出，多次提及了“保持经济运行在合理区间”、“增强信贷总量增长的稳定性”、“落实国常会稳经济一揽子政策措施”等相关内容，自上而下推动信贷加大投放；同时，6 月后疫情边际好转，企业复工复产加速，对公信贷增量大且结构显著改善，反应了实体有效融资需求回升，居民消费需求和按揭需求也有较大改善。

　　(2)非标三项合计减少144 亿元，同比少减1597 亿元。分项来看，委托贷款-381 亿元，信托贷款-828 亿元，二者同比合计减少311 亿元，近几年影子银行的规模较峰值已大幅压降，目前信托和委托贷款的负向贡献已逐渐减弱；表外开票1065 亿元，同比多增1286 亿元，合并表内贴现后净开票1861 亿元，同比少增665 亿元，前两个月的票据冲量现象消失殆尽。

　　(3)直接融资合计+3083 亿元，同比少增1800 亿元。

　　(4)政府债券+1.62 万亿元，同比多增8676 亿元，是本月社融多增的重要增量，主要原因是专项债发行加速，今年新增专项债在6 月底前基本发行完毕，尽早形成实物工作量。

　　M1、M2 增速分别为+5.8%、+11.4%。本月M1 同比增速5.8%，增速环比上升1.2pcts，M2 同比增速11.4%，增速环比上升0.3pcts，M1 上升较多，预计主要与疫情边际好转下企业经营活动的提升、以及地产销售回暖有关，M1 和M2 的负向剪刀差下降至5.6%。

　　信贷方面，对公和零售均大幅多增，对公增量主要由中长期贡献，票据贴现大幅少增，结构改善明显，零售方面消费和按揭需求也显著复苏。本月全口径新增人民币贷款2.81 万亿元，同比多增6900 亿元，具体来看：

　　(1)对公贷款新增2.21 万亿元，同比多增7525 亿元，其中，票据贴现+796 亿元，同比少增1951 亿元，短贷+6906 亿元，同比多增3815 亿元，中长期贷款+1.45 万亿元，同比多增6130 亿元。对公贷款总量大幅多增，且主要由对公中长期贡献，票据贴现大幅少增，结构明显改善，表明实体有效需求有显著回升。

　　(2)零售贷款新增8482 亿元，同比少增203 亿元，其中，短贷+4282 亿元，同比多增782 亿元，居民消费需求有所好转；居民中长期贷款+4167 亿元，同比少增989 亿元，少增幅度较前五个月明显缩窄，环比来看较上月多增3120 亿元，指向居民按揭需求显著回暖，后续仍需重点关注房地产相关政策的变化以及成效。

　　(3)非银贷款减少1656 亿元，同比少减250 亿元。

　　存款本月新增4.83 万亿元，同比多增9700 亿元，财政持续发力。结构上居民存款+2.47 万亿元，同比多增2411 亿元。对公存款+2.93 万亿元，同比多增4588 亿元，或与对公贷款多增派生存款有关。非银存款-5515 亿元，同比多减2617 亿元。财政存款-4367 亿元，同比多减365 亿元，财政持续发力。

　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。

（文章来源：兴业证券）