核心观点

　　回顾：2022 年1 月3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”(银行、地产)，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4 月24 日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1 个多月时间里实现近400 点反弹。

　　从全球来看，中国经济往上，海外经济往下，中国比较优势凸显。人民币兑欧元、人民币兑日元回到2015 年“8·11”汇改以来新高，人民币资产体现出较强吸引力。短期有通胀扰动担忧，但在经济起来前流动性整体环境对于股票市场较为有利，很难实质性收缩。基本面和企业盈利往上的趋势也较为确定。整体来看，对于市场我们积极看好，短期的波动是加仓良机。方向上来看，当前位置加配“大金融”(银行、地产链)，这是继1 月3 日《轮到大金融》后，又一次绝佳时间点。

　　同时，受益于外资回流和经济复苏的大消费类核心资产(按照景气顺序依然关注的白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗、家电家居等)，继续看好。延续我们4 月下旬《接棒：大消费即将迎来买点》以来的推荐。

　　过去三年7 月行情总相似，但宽松预期的回转不构成大风险。1)一季度前后，市场往往遭遇外部冲击或较大经济下行压力，两会和国常会逐步释放稳增长和宽松的线索，因此5-7 月宽松预期下，成长股迎来全年最好的时间，例如19 年和20 年中的半导体医药、21 年和22年的新能源。2)年中陆家嘴论坛到7 月底政治局会议前，监管层往往利用各类媒体渠道，对外发声、沟通交流，微调较热的宽松预期，叠加市场短期成交过于集中、龙头赛道情绪过热，所以市场在过去三年的7 月前后往往“歇歇脚”、调整调整结构。3)今年陆家嘴论坛受疫情影响并未举办，延续过去三年思路，近期央行连续展开30 亿元“地量”逆回购，微调市场宽松预期，尤其是为6 月初券商连续涨停下的宽松预期降温。

　　市场没有大风险：微观流动性的宽松还在继续，基金发行回暖。6 月以来，股票型与混合型基金发行逐步回暖，6 月共新发263 亿份，同比仍低但环比改善。7 月以来仅一周便新发125亿份，超过5 月全月。展望下半年，市场资金供给有望随基金发行热度渐起、北向资金持续流入而触底回升。新发主动偏股型基金中，成长类占比约 20%，预计未来两月新发主动偏股型基金将为成长板块带来百亿增量资金。

　　重视大变局：中美货币双升，人民币及资产正在替代欧洲和日本。6 月外资涌入A 股730亿，为陆股通开通以来单月第3 大净流入规模，穿透现象，需要重视全球资金流动背后的两大趋势：1)中美货币双升，全球G2 新格局，人民币和人民币资产正在替代欧州、日本货币及资产的全球地位。二战后，新兴货币相对传统主流货币的大幅升值，往往是国际储备货币和主流资产的竞争更替。2)“中国向上，海外向下”的格局越走越清晰，重视中期A股独立性行情。

　　配置建议：做多中国复苏，“大金融+大消费”。参考过去三年年中“宽松预期”回转的行情经验，流动性因子的驱动在7 月稍有缓和，而复苏因子逐步成为市场最为确定的驱动力和方向之一，“大金融+大消费”仍然是当下市场的首选，具体而言：1)短期预期回转不构成大风险，复苏进程中宽信用仍是主旋律，可逢低增配大金融中的银行，等待宽松预期再度达成一致，形成向上合力，将为地产创造机会。降息预期出现或实质性落地，及时增配券商。

　　2)中国向上、海外向下的格局愈发清晰，外资大幅加仓受益于复苏的消费核心资产，逐步配置白酒、免税、酒店、消费型医疗、医美化妆品、家电、食品等细分核心资产。

　　本周中观景气关注：汽车，必选消费(养殖、乳品)，大金融(证券、保险)，地产(装修建材)，光伏链(硅料、硅片)。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期

（文章来源：财通证券）