投资摘要：

　　每周一谈：12 月金融数据点评—社融结构仍偏弱事件：1 月12 日，央行发布2021 年12 月金融数据。其中，2021 年12 月社会融资规模增量为2.37 万亿元，比上年同期多6508 亿元，社融融资规模存量同比增长10.3%，环比上升0.2pct。人民币贷款增加1.13 万亿元，比上年同期少增1300 亿元，人民币贷款余额同比增长11.6%，环比下降0.1pct.M1、M2 增速分别为3.5%和9%，环比分别上升0.5 pct。

　　社会融资规模分析： 贷款需求偏弱+财政后置效果显现12 月新增社会融资规模2.37 万亿，同比多增6508 亿元，主要靠企业债券和政府债券拉动，财政后置效果显现，信贷需求仍然偏弱，具体来看：

　　从表内融资来看，12 月新增人民币贷款1.03 万亿元，同比少增1112 亿元，新增外币贷款-648 亿元，同比多增333 亿元。信贷增长不及预期，主要是居民信贷及企业中长期贷款需求仍偏弱，一方面受到有效信贷需求不足的影响，另一方面银行年底投放信贷动力较弱。

　　从表外融资来看，12 月委托贷款减少416 亿元，信托贷款压降4580 亿元，压降幅度较11 月大幅增加，一方面监管非标监管力度并未放松，另一方面，12 月到期信托规模较大。但由于去年12 月信托贷款压降幅度较大，因此12月信托贷款的压降未对社融形成拖累。新增未贴现银行承兑汇票-1418 亿元，同比多增798 亿元，主要受票据贴现规模增加影响。

　　从直接融资来看，12 月新增企业债券2225 亿，新增非金融企业境内股票2118 亿元，分别同比多增1789 亿元和992 亿元，与政府债券新增加速相对应，说明财政后置效果显现。

　　12 月新增政府债券1.17 万亿元，同比多增4592 亿元，延续自 10 月以来高增的趋势，财政后置对社融形成托底。

　　人民币贷款分析： 贷款需求偏弱

　　12 月份人民币贷款增加1.13 万亿元，比上年同期少增1300 亿元。其中票据融资规模同比增加746 亿元，中长期贷款规模同比少增2941 亿元，反映出有效信贷需求不足，分部门具体来看：

　　居民部门人民币贷款新增3716 亿元，同比少增1919 亿元，其中短期贷款新增157 亿元，同比少增985 亿元，中长期贷款新增3558 亿元，同比少增985亿元。一方面受疫情反复信贷需求本较弱影响，另一方面与银行信贷投放节奏有关系。

　　企业部门短期贷款减少1054 亿元，20 年同期减少3097 亿元，同比少减少2043 亿元。企业中长期贷款新增3393 亿元，同比少增2107 亿元。主要是因为制造业企业资本开支和中长期融资需求仍然较弱。票据净融资额4087 亿元，同比多增746 亿元，呈现托底冲量现象。

　　存款端分析：财政支出力度加大

　　12 月末， M2 余额238.3 万亿元，同比增长9%，环比上升0.5pct； M1 余额64.74 万亿元，同比增长3.5%，环比增长0.5pct，反映出房地产政策边际宽松后，现金流压力减缓。

　　12 月新增人民币存款1.16 万亿元，同比多增1.37 万亿元，主要受到20 年同期低基数的影响，人民币存款余额同比增长9.3%，增速环比上升0.7pct。其中财政存款本月减少1.03 万亿元，去年同期财政存款减少9540 亿元，同比减少762亿元，反映出财政支出力度加大。

　　投资策略：12 月信贷数据仍偏弱，短期或对银行股形成扰动，但从信贷投放角度来看，22 年在宏观调控政策出台及银行开门红项目储备充足的背景下，银行扩表压力将减缓。建议关注经营稳健且21 年业绩快报表现优异的银行，比如兴业银行、招商银行、平安银行、江苏银行、常熟银行、张家港行等。

　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。

（文章来源：申港证券）