降息靴子落地，中短期政策利率同步下调10bp

　　2022 年1 月17 日，央行开展7000 亿元1 年期中期借贷便利(MLF)操作和1000 亿元公开市场7 天期逆回购操作，二者的中标利率分别下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000 亿元的MLF 操作量大于1 月份5000 亿元的到期量，超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1 月缴税规模可能偏大等方面的影响，平滑春节期间的资金面波动。

　　逆周期调控政策加码，体现稳增长的决心

　　这是自2020 年4 月以来，央行首次下调政策利率，且为中、短期政策利率同步下调。本次调整距离去年12 月的全面降准和LPR 降息仅仅过去一个月，政策频率、力度均远超过往，宽货币的政策信号和实际影响增强。由于美联储3 月开始加息的概率提升，留给我国降息的时间窗口较短。央行紧抓政策窗口期在1 月降息，以增强银行的信贷投放能力和意愿，体现出货币政策操作的前瞻性和稳增长的决心，有助于稳定市场预期、提振市场信心。

　　MLF 调整给予LPR 下降空间，对银行的影响有限考虑到央行通过MLF 降息的主要目的是促进企业综合融资成本稳中有降，我们判断本月LPR 有可能下行。历史上1 年期LPR 与1 年期MLF 的利率差距相对稳定；5 年期LPR 的降幅一般不超过1 年期LPR 的降幅，为5 或10bp。

　　在MLF 下降10bp 的情况下，我们采取对银行资产端收益率负面影响相对较大的假设，即假设本月1 年期和5 年期LPR 分别下降10bp。根据我们测算，这将使上市银行净息差和2022 年净利润同比增速分别下降3bp 和1.79pct，对银行基本面的影响相对中性。

　　宽信用预期加强，期待后续的政策组合

　　去年至今降准降息政策密集发布，加强了上半年的宽信用预期。类似的政策路线可以参考2012 年金融危机之后的经济下行期。2011 年11 月人行降准后，2012 年6 月首次降息，同年下半年社融放量增长。去年7 月降准、12月“双降”，今年1 月再次降息，政策力度大于以往，上半年基建和货币有望同时加码，未来带动信贷、社融上行。

　　投资建议：逆周期政策加码，看好宽信用预期下的估值改善我们认为，MLF 下调说明货币政策正在从银行单方面让利，向由银行传导政策红利的方向转变，政策环境在向好发展。当前银行板块估值主要受到风险压制。未来随着逆周期政策加码、地产政策边际放松，整体信用风险或将得到缓解，而且银行可以通过资产扩张对冲息差下行压力、稀释风险，板块估值有望改善。个股方面，建议关注有资产扩张能力和风险较低的银行标的，推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行、成都银行。

　　风险提示：经济下行超预期，国内外政策调整超预期，风险集中暴露

（文章来源：天风证券）