近期上游大宗价格轮番下跌，市场热议“海外衰退交易”，后期通胀似乎有大幅缓解的迹象。当前大宗下跌度量了怎样的预期？是否意味着现实供需已经转弱？

　　大宗最新定价又映射了当前通胀处于哪个阶段？

　　近期大宗急挫，交易的是预期而非现实

　　商品价格受多重因素影响，不能简单将价格下跌理解为当前需求走弱。

　　对比不同类型的商品价格，同一商品不同市场定价的差异，即所谓的价差比对，我们能够更加清晰知道当前大宗价格交易逻辑。

　　现货价格强于期货，有色金属下跌大于原油能化，海外价格下跌大于国内，这三组价差显示近期大宗价格急跌，更多交易预期，而非当下现实的供需基本面。

　　近期大宗交易两大宏观预期，海外货币和国内疫情本轮大宗急跌，主要交易两个预期。一是海外货币政策超预期收紧，二是国内疫情有所反复。

　　当前海外居民物价仍面临普遍上涨压力，美联储不得不做超强货币收紧。市场担忧美联储加息过快从而影响经济。相比其他大宗，有色金属等价更容易受预期影响。

　　近期铜价大跌，我们理解就是在交易海外货币过度收紧预期。

　　近期原油能化价格急跌，不能简单归因为“海外衰退交易时滞”。我们认为华东疫情再起波澜可能是本次油价下跌的触发点。

　　当前商品供需基本面并未显著恶化

　　目前各类大宗商品的产、销、库存情况都属正常，即便海外定价更多的有色金属、能源，这两类大宗商品的供需关系也未显著恶化。

　　事实上铜、铝库存均处于偏低水平，下游开工仍然较好，有色金属现实供需尚佳。

　　原油及石油制品总库存去化程度快于季节性，成品油垒库速度有限，海外交运需求仍然在恢复通道当中，当前原油供需状态也不错。

　　在此我们想要强调，当前大宗价格纷纷急跌，原因不在于基本面供需。既然基本面供需现实没有太大变化，未来大宗价格下行空间有限。

　　大宗定价映射目前处于“大通胀”尾声

　　当前铜价所蕴含的经济预期是“市场似乎已经相信海外通胀能够被有效压制在2%以下”；但是另一方面，当前铜、铝、原油等大宗商品供需状况良好，映射全球需求仍有韧性，仅短期存在疫情扰动。

　　上半年全球经历了“大通胀”时刻，下半年全球经济将逐步进入“大通胀”尾声阶段。大通胀尾部阶段中，大宗绝对价格，尤其原油能化价格仍偏高位。通胀同比有所下降，然因海外需求仍有支撑，通胀下行速度和斜率并不会太强。

　　我们可以做出这样的判断，当前大宗价格定价映射目前全球经济正在逐步由“大通胀尖峰时刻”切换至“大通胀”尾声阶段。

　　风险提示：疫情发展超预期；经济增速下行压力超预期；数据口径可能变化。

（文章来源：民生证券）