宝城期货2022年宏观中期投资策略报告：变局、滞胀和突围
1. 回顾2022 年上半年，全球经济面临前所未有的变局：海外滞涨，国内稳增长；国际贸易效率下降，各国产业重构；能源转型，能源安全；海外利率攀升，国内资产荒。国际政治格局也出现了极端变化：从俄乌冲突到能源危机、从全球化到逆全球化，从美国霸主地位动摇到欧洲分裂。
2、从经济周期来看，海外陷入滞胀，国内经济面临稳增长压力，中国和欧美经济周期错位还在持续。随着疫苗的普及，似乎疫情影响正在减弱，但是对全球经济影响是“长期化”。例如疫情导致各国产能重构和能源安全脆弱，全球物流效率下降；居家办公、预防性储蓄攀升和劳动力市场结构性扭曲。当前海外经济体高通胀，很大一部分是由于疫情导致物流效率下降、产业重构、能源价格暴涨和工资-通胀螺旋驱动的，供应冲击是重要原因，并非仅仅是需求复苏和货币超发。
3. 全球货币收紧将带来紧信用，此前长达40 年的低利率、低通胀环境一去不复返，2022 年下半年，无论是对欧美等海外经济体，还是中国，“变局”和“突围”将是经济增长的主线。一方面，海外经济体控制通胀的同时很难兼顾避免“硬着陆”，利率上升带来的融资成本攀升打压需求，而次轮通胀主要是供给冲击导致的，货币政策作用于需求端，对次轮通胀控制效果不佳；另一方面，国内经济企稳回升，但上升的斜率还是未知数。主要取决于投资，但是地产投资受制于房贷收入比、居民可支配收入和人均住房率等因素，政策宽松很难刺激居民加杠杆。基建投资相对乐观，但是地方债务风险监管不会放松；制造业投资受制于高企的原材料价格和外需减弱。整体上国内经济底部已经出现，但回升高度可能有限。因此，中国可能还需要向改革索取经济增长动力，且要降低原材料成本。
4. 欧美股债双熊尚未结束，因高通胀和货币收紧并存，通胀对于企业利润的挤压和货币政策收紧对估值的调整都不利于股市的企稳。A 股可能在震荡筑底，但是期望快速反转也是不切实际的，机会还是结构性的，例如制造业升级、部分估值不高的新能源股票。大宗商品将迎来β下行风险，供给恢复较快的商品会出现较大幅度的下跌，但能源类商品下行相对较慢。由于当前全球产业重构、逆全球化和疫情等因素制约供给的恢复，除非全球大多数国家经济都出现了衰退，否则类似于2008年、2011 年-2015 年那样商品断崖式下跌的可能性极小。
（文章来源：宝城期货）
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