宏观大类：

　　国内2021 年经济数据和央行同时传来利好。2021 年12 月经济数据继续验证“需求底”

　　的逻辑，其中基建投资企稳回升，和地方政府发债相吻合，并且房地产企业拿地环比也继续回升，前期拖累经济下行的地产和基建均录得改善或出现改善迹象，政府的稳增长预期正逐步兑现。此外，央行调降MLF、OMO 利率各10BP，并增量续作MLF 和7 天OMO，力度超预期的降息凸显政府当下稳增长意愿，本周的LPR 利率大概率继续下调，后续的关键在于宽货币完成向宽信用的传导。

　　短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段(首提加息-加息落地)，加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整(至少是月度级别的涨跌表现)，美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1 月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。

　　国内“需求底”进一步确认。12 月开发商拿地增速跌幅放缓，12 月社会融资规模存量同比录得连续两个月提速，基建投资项目申报金额、地方政府发债回升已经传导至基建投资完成额触底回升，三大领先指标均验证国内“需求底”的逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力(1-3 月每月新增投放约5000 亿，而去年1-3 月专项债几无投放)，以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)可择机逢低做多。

　　总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。

　　策略(强弱排序)：三大股指(IH/IF/IC)逢低多配；农产品、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)仍可逢低多配；国债、外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)和贵金属中性；

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

（文章来源：华泰期货）