近来美国CPI(消费者价格指数)增速二次冲顶，引发市场对于通胀风险的广泛担忧。美联储主席鲍威尔声称“美联储关于抗击高通胀的承诺是无条件的”，多位美联储官员同样表示支持大幅加息以遏制通胀。那么，美联储货币政策收紧对于通胀的影响究竟有多大？美国后续通胀走势又将如何？

　　如果将现有CPI同比增速与20世纪80年代时期顶峰相比，5月CPI增速仅为当时最大值14.6%(季调后数据)的六成。但自20世纪80年代至今，美国CPI统计制度出现较大改变，数据可比性有所下降。美国前财长萨默斯等按现有统计方法以及最新权重回溯计算了历史CPI增速的修正值。结果显示，20世纪80年代通胀最大值修正为11%，现有通胀水平约占最大值的八成，远高于修正前的六成。

　　据我们研究，本次通胀中供给冲击占据主导，其贡献目前约占总通胀水平一半。从CPI各分项来看，核心服务的权重约占六成，核心商品约占二成，而剩下的能源和食品项合计与核心商品相当，占到二成左右。其中，能源项受外部价格影响最大，其同比增速主要来自于进口价格变动。而核心服务对CPI增速的贡献最大，其对CPI同比、环比的贡献均在三分之一左右，且近期核心服务同比与环比均处于上升趋势。5月汽油和房租分项是通胀超预期的主要贡献，主因国际能源价格与美国房价上行。基数效应对通胀超预期也有贡献，高基数对CPI增速的压制将呈现前低后高。

　　美国通胀还会上行吗？我们认为，其继续上行的可能性相对较小，短期或将保持高位震荡，而到年底回落速度很可能会超出市场预期。

　　首先，能源项增速主要由汽油价格变化决定，而汽油价格取决于布油水平。我们预计，短期油价仍将高位震荡，长期布油价格易降难升，年底可能落在100美元/桶以下。其次，食品价格增速或仍上行，之后于三季度见顶回落。

　　再次，交运设备决定商品价格增速。由于新车供给逐步修复，新车价格或将回落，预计未来汽车价格同比增速短期将有所放缓，长期供给修复将带动价格持续回落。另外，我们需要警惕商品价格增速回落超预期。零售商降价去库存造成的需求放缓，将带来上游更普遍的价格回落。

　　最后，住房项决定服务价格。房价走势领先市场租金，而市场租金又领先于CPI房租项。我们认为房屋项短期仍有一定的上行压力，长期或将于三季度见顶回落。

　　除此之外，加速通胀上行的工资-通胀螺旋相关度减弱。工资增速和职位空缺/失业人数比均出现见顶回落迹象。当前用人单位对提高工资以填补职位空缺的意愿较低，工资-通胀螺旋的风险有所回落。

　　总体来看，我们预计，美国年底CPI增速或回落至6%左右。

（文章来源：中新经纬）