投资建议

　　5 月以来黄金珠宝终端零售逐步修复：1)5 月零售额同降15.5%、已较4 月的-26.7%明显收窄，预计重点公司下半年修复幅度大于行业。2)5 月线上珠宝消费环比修复。

　　复盘20 年疫后修复，估值修复先于业绩约一个季度启动，当前估值处近5年44%分位，较6 月初疫情缓解时的15.6 倍已小幅修复至17 倍。本轮疫情预计加速行业洗牌、龙头集中度持续提升，建议关注周大福、周大生、潮宏基。

　　大盘：京东&抖音5 月现修复、带动大盘销售环比提升，淘系延续下滑5 月疫情缓解&“618”大促&部分地区发放珠宝消费券等多因素催化下，淘系+京东+抖音合计线上珠宝销售额38.5 亿元，较4 月有所修复，略超2 月(此轮疫情前)水平；淘系/京东占比下滑，抖音占比提升。

　　重点公司跟踪：头部品牌多平台集中度提升、表现优于大盘传统黄金：1)周大福：5 月淘系+抖音GMV 同比+31%、环比4 月提速、较Q1 放缓。淘系销售额+6%、较4 月增速转正、较Q1 放缓；抖音销售额环比增长，排名较4 月提升。2)周生生：5 月淘系+抖音GMV+27%、较4 月/Q1 均提速；其中淘系+2%、较4 月/Q1 放缓；抖音5 月排名提升、进入前10.3)周大生：5 月电商GMV 环比3-4 月规模持续增长，主要由抖音驱动；淘系+39%、较4 月放缓、较Q1 提速；抖音21 年6 月以来排名稳定前3,4-5 月均排名第2.4)潮宏基：5 月电商GMV 较3-4 月规模环比持续增长，主要由抖音驱动；淘系+8%、较4 月放缓、较Q1 提速；抖音21 年11月以来排名中枢提升、稳定在前5,4-5 月均为第3.5)老庙：5 月电商GMV 环比略有增长。渠道构成上以抖音为主。淘系-24%、较4 月降幅收窄、较Q1 下滑；抖音21 年7 月以来排名稳定前10,4-5 月均为第5.6)中国黄金： 5 月淘系+抖音合计销售额环比增长， 以抖音为主； 淘系+186%、较4 月/Q1 均提速；抖音21 年9 月以来稳定在第1 名。7)菜百：

　　5 月淘系+抖音合计销售额+110%，增速较4 月放缓、较Q1 提速；淘系+105%、较4 月/Q1 均提速；抖音体量较小，21 年11 月来稳定在前100。

　　天然钻石：1)DR:5 月淘系销售额0.21 亿元，-44%，较4 月的-56%降幅收窄；4-5 月累计-51%，1Q22 同比高增95%。2)I do:5 月淘系销售额0.13 亿元，-33%，较4 月的-56%降幅收窄；4-5 月累计-44%，较1Q22 的-5%降幅扩大。

　　培育钻石： 1) 小白光： 5 月淘系销售额+778%，21 年来延续高增；1Q22/4-5 月销售额同比分别+1378%/+1846%，4-5 月较Q1 增长提速。2)凯丽希：5 月淘系销售额+83%，较4 月的+7%、1Q22 的-43%增长显著提速；4-5 月累计+36%。3)Diamond Foundry:5 月淘系销售额-29%，较4月的-17%降幅扩大，4-5 月累计-24%，1Q22 同比+132%。

　　风险提示

　　终端零售不及预期，疫情持续时间超预期，加盟渠道拓展不及预期。

（文章来源：国金证券）