2022 年6 月，中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.2%，前值为49.6%，上行0.6pct；非制造业商务活动指数录得54.7%，前值为47.8%，上行6.9pct；综合PMI 产出指数录得54.1%，前值为48.4%，上行5.7pct。

　　一、制造业：社会产需持续回升，大宗商品先扬后抑

　　(1)供应链问题已非核心矛盾：各分项表现与5 月较为一致，除主要原材料购进价格、产成品库存、在手订单出现下行外，其余分项均出现不同幅度上行。在商品配送时间恢复至扩张区间的背景下，产成品库存降幅出现收窄，反映出国内制造业生产在加速恢复，当前供应链问题已不再是掣肘经济恢复的主要矛盾。

　　(2)产需景气度持续回升：6 月供需两端景气度延续上行态势，供需均已恢复至扩张区间。供给方面，5 月生产指数录得52.8%，较上月上升3.1pct；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为50.4%、49.5%，较前值回升2.2、3.3pct.企业进一步复工复产、物运困难造成供给受阻问题得到全面改善仍是6 月产需景气度回升的主要原因。

　　(3)美联储货币政策收紧，大宗商品价格高位回落： 6 月大宗商品价格整体表现为先扬后抑，国内生产需求恢复，工厂复工复产使大宗商品价格得到支撑，然而随着6 月中旬美联储议息会议的召开，鲍威尔决定后续将采取更为激进的货币收紧政策，市场对于经济衰退预期增加，造成大宗商品市场在中下旬出现全面回落。

　　二、非制造业：重返枯荣值以上，社会需求大幅提升

　　(1)供应链问题缓解，需求大幅回升： 6 月非制造业主要分类指数全面回升。其中，受疫情地方封控相继解除影响，需求端出现大幅回升，全面进入扩张区间。此外，企业对未来经营活动预期也大幅提升，预计在疫情表现平稳的情况下，非制造业企业经营景气度将进一步提升。

　　(2)服务业进入扩张区间，建筑业景气度大幅上升：分行业来看，6 月服务业新订单指数为53.7%，较上月上升10.0pct，表明随着全国疫情地区解除封控，服务业市场需求出现大幅回暖；其次，6 月建筑业供应商配送时间指数为50.5%，较上月提升8.8pct，货运物流问题的有效缓解，促进建筑工地生产活动加速恢复。

　　三、投资策略：海外流动性持续收紧，利率上行压力抬升

　　结合固投表现以及PMI 各分项数据来看，国内货运物流受阻已得到全面改善，供应链问题将不再是掣肘经济恢复的主要矛盾，叠加地产销售表现低位企稳，经济基本面已全面进入复苏阶段；其次，美联储进一步加快加息步伐，海外货币政策持续收紧将在一定程度上遏制国内宏观政策宽松，国内经济的全面恢复也降低宏观政策再加码的可能性与必要性，后续利率上行压力有所增加。在疫情发展相对稳定的情况下，短期利率或仍将呈现震荡上行态势。

（文章来源：西部证券）