过去一个半月里股价持续处于上行的蔚来汽车，突遭海外做空机构做空。截至6月29日收盘，蔚来(09866.HK)港股股价报165.5港元，跌幅达到11.36%。

　　6月28日晚间，海外做空机构灰熊(Grizzly Research)称，蔚来效仿Valeant式的会计游戏，通过夸大收入和提高净利润率来达到目标。灰熊认为，在截至2021年9月的九个月内，武汉蔚能电池资产有限公司(下称“蔚能”)将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。

　　蔚来CFO奉玮表示，该报告并无依据，其关于本公司信息包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。公司的董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护所有股东的利益。本公司将按照美国证券交易委员会、纽约证券交易所、香港联合交易所有限公司以及新加坡证券交易所有限公司的适用规则及条例项要求适时作出进一步的披露。

　　蔚来强调，公司持续坚定地致力于保持高标准的公司治理和内部控制，以及按照适用的规则和法规进行透明和及时的披露。

　　在做空报告中，灰熊提出蔚来可能利用蔚能夸大收入和盈利能力，在2021财年，蔚来优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。蔚能是由蔚来汽车、宁德时代等企业于2020年8月成立，是提供BaaS电池租用服务的实体，为采用BaaS方案购车的蔚来车主提供订阅服务。启信宝显示，蔚来持有蔚能19.8%的股份。

　　根据灰熊推测，蔚来把电池组零业务分拆成独立公司有三个目的：提前7年将用户的订阅费用计入当期财报；用蔚能作为超额购买电池的交易方，增加电池销售收入；从财务报表中转出电池折旧费用。

　　根据蔚来的BaaS购车方案，根据电池容量的不同，选用电池租赁的用户可在购车时立减7万或12.8万的费用，并按月支付电池租赁费用。以75度标准续航电池包为例，6年左右的租赁费用可覆盖电池包售价。但在购车时，蔚能会直接向蔚来采购电池包，拥有电池包的物权，用户和蔚能签署相关合同，由蔚能提供租赁相关服务。

　　灰熊在报告中表示，蔚来向蔚能提供了超出合理数量的电池储备，进一步夸大销售电池的收入。据蔚能的ABN(绿色电池资产支持票据)发行文件，截至2021年9月，蔚能拥有40053块电池。

　　蔚来曾经在SEC监管文件表示：公司向蔚能卖电池是一种背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后，蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产。灰熊认为，这应该就是在表明蔚能的电池储备规模是基于品牌的用户基础上。由于蔚来的换电站不会区分电池是属于蔚来还是蔚能，那么蔚能可以不需要维持额外的电池库存。

　　灰熊的报告显示，同期有19000名用户订阅了BaaS服务，蔚能实际储备的电池数量应当与BaaS(电池租用服务)用户数量相对应，蔚能有21053块过剩的电池。

　　“在蔚来的换电体系中，并未区分BaaS用户和非BaaS用户，采用两种不同购车方案的用户均可以在蔚来换电站享受换电服务。无论是买断电池的用户还是租赁电池的用户，均需要准备一定电池冗余，保证换电服务的体验。”一位接近蔚来的人士说到，此前由于蔚来一代换电站电池储备量较小，便出现了不少用户抱怨。早前亦有报道称，蔚来换电站内，100kWh长续航电池包储备不足，导致用户换电体验较差。蔚来推出“用户返租”方案，鼓励用户将长续航电池返租给蔚来使用。

　　此外，灰熊还表示，根据其从英属维尔京群岛获得的文件，蔚来的用户信托已经于2021年6月28日质押给了瑞银集团，但蔚来并未明确披露这一情况。

　　今日，蔚来用户信托理事长刘兆荣回应称，信托所持有的5000万股蔚来股票，并未进行任何减持交易；2021年经用户信托资产管理委员会讨论决策，委托瑞银进行投资理财，获取支持信托日产运营的收入，更好服务于蔚来用户社区；蔚来汽车董事长、CEO李斌并未通过用户信托的股票获取包括个人贷款等任何经济利益。

（文章来源：第一财经）