事件描述

　　6 月27 日，国家统计局公布数据：1-5 月规上工业企业利润总额同比增长1%。

　　事件评论

　　复工复产有序推进，利润营收同步转好。5 月规上工业企业利润总额同比降幅缩窄2pct至6.5%，营收同比增速回升5.2pct 至6.9%。回顾本轮疫情演进的历程，5 月是疫情快速收敛的一个月，14 天内涉疫地级市的GDP 占比从4 月末的67.1%回落至5 月末的38.7%。疫情转好带动重点企业及重点产业链复工复产，根据统计局披露的数据，5 月上海、江苏、吉林、辽宁利润降幅均较上月收窄20pct 以上。

　　利润结构更趋均衡，中下游利润边际改善。从利润占比来看，5 月采矿业、制造业上游原材料加工业利润占比分别回落1.7pct、3.8pct，制造业中游装备制造及下游消费品制造业利润占比分别提升3.2pct、2.3pct，反映利润向上游集中的趋势有所逆转，结构上有所改善。从利润增速来看，中下游利润仍有较大改善空间，5 月中游装备制造(不含汽车)、下游消费品制造业(含汽车)利润增速分别回升至5.2%、-26%，显著低于去年同期两年平均增速。从利润拉动率来看，煤炭采选、油气开采仍是拉动工业企业利润增速的主力，5 月合计拉动工业企业利润增长9.5pct，显著高于其他行业。

　　输血、造血双向发力，营收利润率持续回升。我们在4 月点评中曾提出“造血比输血更重要”，意在说明虽然留抵退税有助于承托制造业企业现金流，但复工达产才是保证制造业企业经营恢复的最重要抓手。从“输血”效果来看，1-5 月制造业企业每百元营业收入对应的费用续降0.1 元至8.06 元，带动营收利润率续升0.08pct 至5.55%。而从“造血”

　　效果来看，5 月制造业企业每百元资产实现的营业收入反弹至101.9 元，虽然仍低于历年同期平均水平，但边际已有改善。综合来看，输血与造血双向发力正在承托制造业企业走出困境。

　　复苏趋势无忧，速率或低于预期。从时间上看，工业企业利润数据是所有月度数据中最后公布的，其作用更重验证而非定价。与月中公布的5 月经济数据类似，工业企业利润数据展示的是“环比转好而同比偏弱”的实体经济。而“利润结构更趋均衡”，是5 月工业企业利润数据所提供的积极的增量信息。考虑到全国范围的复工复产主要在6 月，实体经济连续两个月转好的趋势是较为确定的。但需要强调的是，本轮复苏的速率或许低于市场预期，证据缘于5 月产成品库存增速。虽然5 月产成品库存名义增速见顶回落，但剔除价格后的库存增速仍攀升至12.5%，库存去化压力居高不下。在此背景下，疫情管控政策放松对生产的提振相较2020 年初将大打折扣，而复苏节奏相对偏缓的需求决定了经济复苏的整体速率。

　　风险提示

　　1、输入性疫情压力加大；

　　2、稳增长政策力度不及预期。

（文章来源：长江证券）