我们认为厨房小电板块迎来新一轮投资价值。产业链角度看，厨房小电行业上下游无明显壁垒。因此我们认为厨房小电投资机会主要来自于：1)行业新产品红利、2)行业新渠道红利，以及3)公司改革或格局变化下的个股改善逻辑。我们判断现阶段厨房小电行业已具备以上机会。

　　复盘过往：把握新需求 + 新渠道，新品牌实现差异化突围。1)把握产品周期：厨房小电本质是产品驱动型赛道。复盘2020 年，摩飞通过挖掘细分需求，成功打造多功能锅、便携榨汁杯爆品，摩飞收入同增130%。九阳通过迭代不用手洗破壁机，拉动公司营收实现双位数增长。2)紧抓渠道红利：厨房小电需求端整体偏可选属性，供给端产品制造壁垒较弱，销售端重要性增加。小熊、摩飞分别崛起于电商流量红利和微商+内容电商红利。3)公司自身改善：苏泊尔积极求变。21 年4月公司聘任新CEO，同时在渠道、产品、营销端积极变革。目前苏泊尔线上积极推进直营化改革，我们测算改革完成有望增厚公司净利率0.65pct。

　　当前时点：行业景气向好 + 利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。收入端看，预计恢复增长：1)我们认为一方面疫情催化的厨房小电需求释放，2)今年新产品周期(空气炸锅)叠加新渠道红利(抖音电商)，3)直营占比提升带动报表出货端ASP 提升。业绩端看，预计行业弹性较大：1)Q2 起各公司陆续迎来低基数效应，2)大宗商品价格下行叠加人民币贬值，3)美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓，4)直营占比提升带动全产业链效率提升。综合来看，我们认为2022Q2 及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高，当前时点重申重视厨房小电投资机会。

　　重点公司跟踪：当前估值水平下，建议关注内销改善预期 & 外销平稳的新宝股份。我们认为小熊电器和新宝股份Q2 利润弹性较高。仅考虑原材料成本因素，乐观/悲观预期下小熊电器Q2 业绩有望同增48.73%/36.89%；仅考虑人民币汇率贬值因素，新宝股份Q2 业绩有望增厚23.48%，其汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。

　　新宝股份：PE 估值较低 + 短期业绩弹性较大 + 产品结构&渠道结构改善，建议关注公司投资价值。据我们测算， 收购中国摩飞有望增厚内销摩飞1.16~1.24pct 净利率水平；并表英国摩飞有望增厚公司收入端12.3%，自主品牌有望提升9pct 至24%。

　　苏泊尔：618 销额同增13.25%至13.8 亿元。我们认为外销H2 有望加速，内销渠道结构和产品结构进一步优化，公司H2 表现仍值得期待。

　　小熊电器：受益于空气炸锅增长红利，产品结构优化和直营渠道占比提升，公司改善逻辑确定性较高，目前PE 估值较高(26.7X)。

　　风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期。

（文章来源：国盛证券）