2021年4-5月海南本土疫情缓和，客流仍受国内其他地区散点式疫情影响，5 月环比改善趋势明显。2022 年5 月海南共接待游客432.43 万人次/同比-40.13%/环比+38.31%，恢复至2019 年同期的75.68%；其中，三亚5 月接待过夜游客62.31 万人次/同比-70.55%/环比+38.01%，恢复至2019年同期的38.58%；海口5 月接待过夜游客121.8 万人次/同比-29.84%/环比+39.5%，恢复至2019 年同期的70.16%。机场方面，海南省旅游局及机场披露数据显示，5 月全省民航吞吐旅客112.19 万人次/同比-69.76%/环比+79.96%，其中，美兰机场5 月吞吐国内外旅客67.15 万人次/同比-64.34%/环比+45.31%，凤凰机场5 月吞吐国内外旅客43.31 万人次/同比-75.32%/环比+181.60%，分别恢复至2019 年同期的38.36%和31.12%。

　　海南多措并举，加速离岛免税市场回温。6 月22 日海南省卫健委网站发布，海南地区划分的严重涉疫区和重点涉疫区双双清零，利好海南线下客流的恢复。疫情之下，多个免税商加码线上渠道，采用明星带货等多种营销活动抢占市场份额。政策方面，海南通过吸引入岛游客、强化促销推广、提升服务能力等系列举措增强离岛免税的吸引力。据海南省商务厅数据，5 月离岛免税店销售额30.9 亿元/环比+66.1%，较4 月免税的销售颓势有大幅改善。

　　韩国免税市场持续低迷，国际旅行需求加速复苏。2022 年4 月韩国免税消费人数76 万人/同比+23%/环比+32%，消费人数中外国人占比为8%，整体客单价下降，最终导致4 月免税销售额折合人民币75.32 亿元/同比-19%/环比-18%，继续延续2022 年2 月以来下降的趋势。2022 年全球航空需求持续增加，旅行需求逐渐恢复，旅游目的地逐渐开放，全球旅游业复苏加速。

　　投资建议：免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性，中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑。中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR，预计2022-2024 年归母净利润为96 亿/169 亿/234 亿，对应PE 分别为39 倍/22 倍/16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。

（文章来源：东北证券）