跌4-6 个百分点，港股恒生指数下跌3.4%，A 股主要市场指数平均上涨1-4 个百分点，中资资产的全球配置吸引力有所抬升，北上资金连续3 周净流入。那么，近期资产表现的分化体现了市场环境的哪些边际变化？

　　一是海外风险资产估值承压，原油等大宗商品价格高位回落，主要受到全球流动性收紧提速和衰退担忧升温的影响。上周标普500 指数下跌5.8%，布油期货结算价下跌7.3%但仍然维持在110 美元/桶以上。一方面，海外流动性紧缩预期提速，美联储6 月议息会议宣布加息75bp，英国、瑞士等多数国家和地区将跟随加息；并且多数美联储官员认为PCE 通胀面临较高的不确定性、风险倾向上行，市场担忧于如果通胀持续高位，美联储后续仍有加速收紧的可能。另一方面，在全球加息提速的背景下，市场对于欧美经济“硬着陆”的担忧升温。此次会议美联储将今年经济增速预期自3 月预测的2.8%调降至1.7%，而Q1 美国实际GDP 同比增长3.5%；失业率预期自3 月的3.5%调升至3.7%，5 月实际值为3.6%。欧洲则在加息提速、俄乌冲突等多重冲击影响下面临更大的经济衰退压力。

　　二是A 股市场反弹延续，经济增长确认筑底修复并有持续改善预期。与海外市场普跌不同，上周A 股市场继续向上反弹，日均成交额进一步升至1.13 万亿元，国内基本面的环比改善支撑市场情绪修复。其中，5 月各项经济金融数据确认基本面已经筑底并有边际修复，5 月工业增加值同比转正至0.7%，5 月社零、房地产投资和销售当月同比仍然负增但降幅均较4月收窄。6 月以来的高频数据则显示疫情冲击进一步消退，汽车消费、房地产销售持续恢复，6 月1-17 日期间30 大中城市日均商品房成交面积环比增长45.7%，同比增速为-27.9%，同比降幅与疫情前1-2 月份基本持平；6 月1-12 日期间乘联会统计的国内乘用车厂家零售日均销量为4.2 万台，同比降幅较5 月收窄9 个百分点至-5.7%。

　　三是从国内行业景气来看，传统稳增长复苏相对有限，结构转型的成长产业景气更高。上周A 股以消费板块和新能源产业链的涨幅更多。一方面，当前产业支持政策仍然向结构转型方向加码，新基建持续发力，6 月15日国常会特别提到“扩大有效投资，要注重启动既能补短板调结构、又能带消费扩就业的一举多得项目”，我们认为与长期发展绿色经济和数字经济密切相关的新能源、新能源汽车、智能驾驶、工业互联网等产业最为受益。另一方面，国内疫情防控取得显著成效，市场对疫后消费复苏的预期升温。不过短期上海、深圳等地仍有散发病例，疫情的不确定性仍可能制约消费场景的开放广度和深度，线下消费修复程度仍需等待跟踪。

　　综上，我们维持市场中期震荡修复的观点，当前A 股主要大盘指数估值仍处于历史中位区间，短期海外市场剧烈波动可能对国内有扰动但影响相对可控，结构上建议关注持续高景气的风电/光伏等能源新基建、智能汽车产业链等，以及行业景气有望改善的煤炭/化工/生猪等大周期板块。

　　风险提示：1)宏观经济修复不及预期；2)货币政策超预期收紧；3)海外资本市场波动加大；4)新冠疫情蔓延超预期。

（文章来源：平安证券）